Quantitative investment strategies, which are guided by sets of rules, aim to exploit market abnormalities in order to improve returns, control risk or diversify portfolios.
Quant strategies, as they are usually known, are constructed to identify and target the underlying factors responsible for the outperformance of some financial assets over others.
Dit wordt gedaan door het formuleren van modellen die factoren verklaren, het back-testen van modellen om te identificeren welke werken, en ten slotte het implementeren van strategieën op basis van een reeks regels die activa identificeren en screenen die in een portefeuille moeten worden opgenomen.
Dit proces, dat veel complexer is dan in een korte alinea kan worden uitgelegd, wordt aangestuurd door hoogopgeleide quants (kwantitatieve analisten). Kortom, quants hebben tot doel factoren te identificeren en strategieën te ontwerpen die deze factoren het best benutten. Om die reden wordt deze benadering ook wel factorbeleggen genoemd.
Gebaseerd op een brede analyse, maken kwantitatieve strategieën gebruik van computers om strategieën te formuleren, te testen en uit te voeren. Dit, en het feit dat ze op regels zijn gebaseerd, betekent dat ze relatief objectief zijn in hun streven naar alfarendement.
In de wereld van vóór de computer waren kwantitatieve strategieën moeilijk te implementeren gezien de enorme hoeveelheden informatie en gegevens die bij het hele proces betrokken waren.
In veel opzichten wijken kwantitatieve strategieën af van de efficiënte-markttheorie waarop ze zijn gebaseerd. Prijsbepalingsmodellen zoals het Capital Asset Pricing Model (CAPM) zeggen dat het verwachte rendement van een belegging afhankelijk is van zijn relatie tot de markt en de markt alleen, omdat er in de financiële theorie van wordt uitgegaan dat beleggers effecten op de juiste manier prijzen.
Het standaard CAPM-model slaagt er niet in te verklaren waarom aandelen met bepaalde kenmerken beter presteren dan andere, wat de reden is waarom uitgebreide versies van CAPM nu de blootstelling van een aandeel aan verschillende factoren omvatten om het verwachte rendement te meten.
Wat zijn factoren?
Een factor is een kenmerk dat inherent is aan groepen financiële activa en dat verklaart waarom deze beleggingen andere risico- en rendementskengetallen hebben dan de markt.
De meest voorkomende factoren waarop beleggers zich richten, zijn waarde, geringe omvang, lage volatiliteit, kwaliteit, hoog rendement, liquiditeit en momentum. Deze factoren hebben historisch gezien een risicopremie op lange termijn verdiend en veel van deze factoren zijn te vinden in verschillende sectoren en activaklassen – waaronder aandelen-, obligatie-, grondstoffen- en valutamarkten.
De factor waarde verwijst naar de neiging van ondergewaardeerde aandelen om het beter te doen dan dure aandelen, terwijl de factor grootte verklaart waarom small-cap aandelen het op de lange termijn beter doen dan large caps (een verklaring is het relatieve gebrek aan informatie over kleine aandelen die beschikbaar is voor handelaren).
Aandelen met een lage volatiliteit worden ondertussen vaak gebruikt om risico’s te beheersen, hoewel veel beleggers beweren dat ze de neiging hebben laten zien om hogere rendementen op te leveren, vooral in tijden van neergang op de financiële markten. De momentumfactor verklaart waarom aandelen met momentum de neiging hebben hun opwaartse trend vast te houden, althans op de korte termijn.
Andere factoren zijn kwaliteit en hoog rendement, hoewel voortdurende analyse door quants nog steeds meer aan het licht brengt.
Belangrijk om op te merken is dat niet alle factoren op de lange termijn een risicopremie opleveren. De risicopremie van momentum- en groeiaandelen is bijvoorbeeld van relatief korte duur.
Beleggers kunnen zich richten op afzonderlijke factoren of multi-factorportefeuilles samenstellen. Veel beleggers beginnen activa over factoren te spreiden in plaats van de traditionele aanpak van diversificatie over activaklassen.
Dit komt omdat verschillende activaklassen nauwer gecorreleerd zijn dan eerder werd gedacht, terwijl sommige factoren niet gecorreleerd zijn met andere en betere diversificatievoordelen bieden, althans in theorie.
Typen kwantitatieve strategieën
Kwantitatieve strategieën kunnen op een aantal manieren worden verpakt, elk met verschillende mechanismen om de factorrisicopremie te extraheren.
De meest voorkomende kwantitatieve strategieën zijn smart beta en risicopremies. Smart beta is een long-only strategie op basis van alternatief samengestelde indices die neigen naar een of meer factoren.
Dit kan door herweging van benchmarkindices zoals de S&P 500 Index, Russell 2000 of MSCI-index, die aandelen wegen naar hun grootte. Een slimme bètaversie van de index kan de benchmark herwegen om de bias te verschuiven naar aandelen met een lage volatiliteit, met als doel betere risicogecorrigeerde rendementen te genereren dan de benchmark.
De benchmarkindex, die fungeert als een proxy voor aandelenmarktblootstelling, vangt de aandelenrisicopremie (of het extra rendement ten opzichte van risicovrije activa zoals staatsobligaties) op een goedkope en passieve manier op. Het bijbehorende smart bètafonds vangt het grootste deel van de risicopremie op de aandelenmarkt op, evenals de risicopremie die is verbonden aan de factor waarop het zich richt.
Soms bekend als op maat gemaakte indices, kunnen smart bètafondsen ook van onderaf worden opgebouwd door bijvoorbeeld een mandje van hoogrentende of kwaliteitsactiva te selecteren. Aandelen worden geselecteerd in overeenstemming met de regels van de strategie, wat betekent dat slimme bètafondsen transparant en strikt op regels gebaseerd zijn.
Deze passieve indices, die een element van actief beheer hebben, bieden goedkope blootstelling aan risicofactoren en worden op grote schaal toegepaste aanvullingen en alternatieven voor beleggingsfondsen.
Slimme bètafondsen hebben een sterk bèta-element, wat betekent dat ze nauw gecorreleerd zijn aan de markt en dat hun prestaties grotendeels afhangen van de bewegingen van de brede markt.
Risicopremiestrategieën, ondertussen, richten zich op factoren door middel van long-short trades die gericht zijn op het genereren van absolute rendementen. Dit betekent dat ze in staat zijn om veel van het bèta-element weg te strepen en positieve rendementen kunnen bieden, zelfs wanneer de markten dalen.
Zoals hedgefondsen kunnen risicopremiestrategieën ook gebruikmaken van instrumenten zoals leverage en derivaten om rendementen te versterken of zich tegen bepaalde risico’s in te dekken.
Een long-short waardestrategie zou kunnen inhouden dat longposities worden ingenomen in de meest ondergewaardeerde aandelen in een portefeuille, terwijl short wordt gegaan in de aandelen die het duurst zijn (op basis van koers/boekwaarde).
Dit betekent dat er een grotere kans is om alfarendement te behalen, aangezien een long-only smart bètafonds zich alleen kan richten op overrendement door ondergewaardeerde aandelen te kopen. Risicopremies kunnen ook profiteren van short selling van overgewaardeerde aandelen, waardoor de risicopremie van beide kanten van dezelfde munt wordt gevangen.
Risicopremies kunnen ook de risico’s van blootstelling aan de markt grotendeels elimineren, in tegenstelling tot smart bètafondsen, die sterk worden beïnvloed door marktbewegingen.
Een probleem met shorten is echter dat dit relatief hoge transactiekosten met zich meebrengt, deels omdat bij short selling activa moeten worden geleend. Deze kosten nemen toe naarmate een shortpositie langer wordt opengehouden. Bovendien zijn de kosten relatief hoger bij het shorten van small cap-aandelen, wat betekent dat de voordelen van de omvangfactor enigszins verwateren wanneer deze worden nagestreefd via een long-short risicopremiebenadering.
Toegankelijkheid van kwantitatieve strategieën
Terwijl grote institutionele klanten een groter aantal opties hebben, zijn slimme bèta-indices gemakkelijk beschikbaar voor de meeste beleggers – inclusief individuele particuliere beleggers – grotendeels omdat ze kunnen worden aangeboden als exchange-traded funds (ETF’s).
Risicopremiestrategieën zijn minder toegankelijk dan slimme bètafondsen, hoewel ze gemakkelijker toegankelijk zijn dan hedgefondsen. Tot nu toe is de belangrijkste markt voor risicopremies de typische hedgefondsklant, die op zoek is naar goedkopere en transparantere manieren om absolute rendementen uit factoren te genereren.
Long-short risicopremieproducten kunnen niet als ETF’s worden aangeboden, wat betekent dat kleine beleggers zijn uitgesloten van directe deelname aan deze producten – althans voorlopig.
Professionele dienstverlener PwC zei in een rapport over de vooruitzichten voor 2020 dat factorbeleggen zal verschuiven van actieve managers via geavanceerde institutionele passieve beleggers naar de massamarkt van de retailruimte. Factorbeleggen zou ook de drijvende kracht zijn achter de groei van passieve strategieën.
De algemene consensus onder vermogensbeheerders lijkt te zijn dat kwantitatieve strategieën een aanvullende rol kunnen spelen naast traditionele fondsbeheermodellen, in plaats van deze volledig te vervangen.
FTSE Russell zei in een rapport uit 2016 dat bijna de helft van de door haar ondervraagde vermogensbezitters zei dat ze nu op zoek waren naar combinaties van factorstrategieën voor toekomstige doelstellingen op het gebied van assetallocatie.