Strategii de investiții cantitative, care se ghidează după seturi de reguli, urmăresc să exploateze anomaliile pieței pentru a îmbunătăți randamentele, a controla riscul sau a diversifica portofoliile.
Strategii cuantice, așa cum sunt cunoscute de obicei, sunt construite pentru a identifica și a ținti factorii de bază responsabili de performanța superioară a unor active financiare față de altele.
Acest lucru se realizează prin formularea unor modele care explică factorii, testarea ulterioară a modelelor pentru a le identifica pe cele care funcționează și, în cele din urmă, implementarea strategiilor bazate pe un set de reguli care identifică și selectează activele care urmează să fie incluse într-un portofoliu.
Acest proces, care este mult mai complex decât poate fi explicat într-un scurt paragraf, este condus de quanți (analiști cantitativi) foarte calificați. Pe scurt, quanții urmăresc să identifice factorii și să conceapă strategii care să îi extragă cel mai bine. Din acest motiv, această abordare se mai numește și investiție factorială.
Bazate pe o analiză de mare anvergură, strategiile cuantelor utilizează computere pentru a formula, testa și implementa strategii. Acest lucru, precum și faptul că se bazează pe reguli, înseamnă că sunt relativ obiective în urmărirea randamentelor alfa.
În lumea de dinainte de apariția calculatoarelor, strategiile cuantice erau dificil de implementat, având în vedere cantitățile uriașe de informații și date implicate pe tot parcursul procesului.
În multe privințe, strategiile cuantice se abat de la teoria pieței eficiente pe care se bazează. Modelele de stabilire a prețurilor, cum ar fi modelul de stabilire a prețului activelor de capital (CAPM), spun că randamentul preconizat al unei investiții depinde de relația sa cu piața și numai de piață, deoarece se presupune, în cadrul teoriei financiare, că investitorii stabilesc prețul adecvat al titlurilor de valoare.
Modelul standard CAPM nu reușește să explice de ce acțiunile cu anumite caracteristici au performanțe superioare altora, motiv pentru care versiunile extinse ale CAPM includ acum expunerea unei acțiuni la diferiți factori pentru a evalua randamentele preconizate.
Ce sunt factorii?
Un factor este o caracteristică inerentă grupurilor de active financiare care explică de ce aceste investiții au parametri de risc și randament diferiți de cei ai pieței.
Printre cei mai comuni factori pe care investitorii îi vizează se numără valoarea, dimensiunea redusă, volatilitatea scăzută, calitatea, randamentul ridicat, lichiditatea și impulsul. Acești factori au obținut din punct de vedere istoric o primă de risc pe termen lung și mulți dintre ei pot fi găsiți în mai multe sectoare și clase de active – inclusiv pe piețele de acțiuni, obligațiuni, mărfuri și valută.
Factorul valoare se referă la tendința acțiunilor subevaluate de a obține rezultate mai bune decât cele scumpe, în timp ce factorul dimensiune explică de ce acțiunile cu capitalizare mică au performanțe mai bune decât cele cu capitalizare mare pe termen lung (o explicație este lipsa relativă de informații despre acțiunile mici disponibile pentru comercianți).
Acțiunile cu volatilitate redusă, între timp, sunt adesea folosite pentru a controla riscurile, deși mulți investitori susțin că acestea au demonstrat o tendință de a obține randamente mai mari, în special în perioadele de recesiune a piețelor financiare. Factorul de impuls explică de ce acțiunile cu impuls au tendința de a-și menține traiectoria ascendentă, cel puțin pe termen scurt.
Alți factori includ calitatea și randamentul ridicat, deși analizele în curs de desfășurare efectuate de quanți continuă să dezvăluie mai multe.
Important de reținut este că nu toți factorii obțin o primă de risc pe termen lung. Prima de risc asociată cu acțiunile de impuls și de creștere, de exemplu, tinde să fie relativ de scurtă durată.
Investitorii pot viza factori individuali sau pot construi portofolii multifactoriale. Mulți investitori încep să aloce activele pe factori mai degrabă decât abordarea tradițională de diversificare pe clase de active.
Acest lucru se datorează faptului că diferite clase de active sunt mai strâns corelate decât se credea anterior, în timp ce unii factori sunt necorelați de alții și oferă beneficii mai bune de diversificare, cel puțin în teorie.
Tipuri de strategii cuantice
Strategiile cuantice pot fi împachetate în mai multe moduri, fiecare cu mecanisme diferite pentru a extrage prima de risc a factorilor.
Cele mai comune strategii cuantice sunt smart beta și primele de risc. Smart beta este o strategie long-only bazată pe indici construiți alternativ care au o înclinație către unul sau mai mulți factori.
Acest lucru poate fi realizat fie prin reponderarea indicilor de referință, cum ar fi indicele S&P 500, Russell 2000 sau indicele MSCI, care ponderează acțiunile în funcție de mărimea lor. O versiune smart beta a indicelui ar putea repondera indicele de referință pentru a schimba orientarea către acțiuni cu volatilitate scăzută, cu scopul de a genera randamente mai bune decât indicele de referință, ajustate la risc.
Indicul de referință, care acționează ca un proxy pentru expunerea la piața de acțiuni, captează prima de risc a acțiunilor (sau randamentul în exces față de activele fără risc, cum ar fi obligațiunile de stat) într-un mod ieftin și pasiv. Fondul smart beta corespunzător captează cea mai mare parte a primei de risc a pieței de acțiuni, precum și prima de risc atașată factorului pe care îl vizează.
Cunoscute uneori sub denumirea de indici personalizați, fondurile smart beta pot fi, de asemenea, construite de jos în sus prin selectarea unui coș de active cu randament ridicat sau de calitate, de exemplu. Acțiunile sunt selectate în conformitate cu regulile strategiei, ceea ce înseamnă că fondurile smart beta sunt transparente și se bazează strict pe reguli.
Acesti indici pasivi, care au un element de gestionare activă, oferă o expunere ieftină la factorii de risc și devin completări și alternative la fondurile mutuale adoptate pe scară largă.
Fondurile smart beta au un element beta puternic, ceea ce înseamnă că sunt strâns corelate cu piața, iar performanța lor depinde în mare măsură de mișcările pieței în general.
Strategii cu prime de risc, între timp, vizează factorii prin tranzacții long-short care urmăresc să genereze randamente absolute. Acest lucru înseamnă că sunt capabile să elimine o mare parte din elementul beta și pot oferi randamente pozitive chiar și atunci când piețele sunt în declin.
Ca și fondurile speculative, strategiile cu prime de risc pot utiliza, de asemenea, instrumente precum efectul de levier și instrumentele derivate pentru a amplifica randamentele sau pentru a se proteja împotriva anumitor riscuri.
O strategie long-short value ar putea implica luarea de poziții lungi în acțiunile cele mai subevaluate dintr-un portofoliu, în timp ce vinde în lipsă acțiunile care sunt cele mai scumpe (pe baza raportului preț/valoare contabilă).
Aceasta înseamnă că există o oportunitate mai mare de a capta randamente alfa, deoarece un fond smart beta long-only poate viza doar randamentele în exces din cumpărarea de acțiuni subevaluate. Primele de risc pot beneficia și de vânzarea în lipsă a acțiunilor supraevaluate, capturând prima de risc din ambele părți ale aceleiași monede.
Primile de risc pot, de asemenea, în mare măsură, să elimine riscurile asociate expunerii la piață, spre deosebire de fondurile smart beta, care sunt puternic influențate de mișcările pieței.
O problemă cu vânzarea în lipsă, însă, este că aceasta implică costuri de tranzacționare relativ ridicate, în parte pentru că vânzarea în lipsă implică împrumutul de active. Aceste costuri cresc cu cât o poziție scurtă este menținută deschisă mai mult timp. În plus, costurile sunt relativ mai mari la vânzarea în lipsă a acțiunilor cu capitalizare mică, ceea ce înseamnă că beneficiile factorului de mărime sunt oarecum diluate atunci când sunt vizate printr-o abordare de primă de risc long-short.
Accesibilitatea strategiilor cuantice
În timp ce clienții instituționali mari au un număr mai mare de opțiuni, indicii smart beta sunt ușor de accesat de majoritatea investitorilor – inclusiv de investitorii individuali cu amănuntul – în mare parte pentru că pot fi oferiți ca fonduri tranzacționate la bursă (ETF).
Strategiile cu prime de risc sunt mai puțin accesibile decât fondurile smart beta, deși sunt mai ușor de accesat decât fondurile speculative. Până în prezent, principala piață pentru primele de risc este clientul tipic al fondurilor de hedging, care caută modalități mai ieftine și mai transparente de a genera randamente absolute din factori.
Produsele cu prime de risc pe termen lung nu pot fi oferite sub formă de ETF-uri, ceea ce înseamnă că investitorii de retail sunt excluși de la participarea directă la aceste produse – cel puțin deocamdată.
Firma de servicii profesionale PwC a afirmat într-un raport privind perspectivele pentru 2020 că investițiile în factori vor trece de la managerii activi prin intermediul investitorilor instituționali pasivi sofisticați și în spațiul de retail de masă. De asemenea, investițiile factoriale ar fi forța motrice din spatele creșterii strategiilor pasive.
Concordul general în rândul managerilor de active pare să fie că strategiile cuantice pot juca un rol complementar alături de modelele tradiționale de gestionare a fondurilor, mai degrabă decât să le înlocuiască în mod direct.
FTSE Russell a declarat într-un raport din 2016 că aproape jumătate dintre proprietarii de active pe care i-a intervievat au declarat că se orientează acum către combinații de strategii factoriale pentru obiectivele viitoare de alocare a activelor.