Le strategie di investimento quantitative, che sono guidate da un insieme di regole, mirano a sfruttare le anomalie del mercato per migliorare i rendimenti, controllare il rischio o diversificare i portafogli.
Le strategie quantitative, come sono solitamente conosciute, sono costruite per identificare e mirare i fattori sottostanti responsabili della sovraperformance di alcune attività finanziarie rispetto ad altre.
Questo viene fatto formulando modelli che spiegano i fattori, testando i modelli per identificare quelli che funzionano, e infine implementando strategie basate su una serie di regole che identificano e selezionano gli asset da includere in un portafoglio.
Questo processo, che è molto più complesso di quanto possa essere spiegato in un breve paragrafo, è guidato da quants (analisti quantitativi) altamente qualificati. In breve, i quants mirano a identificare i fattori e a progettare strategie che li estraggano al meglio. Per questo motivo, questo approccio è anche chiamato factor investing.
Basate su un’analisi ad ampio raggio, le strategie quantistiche utilizzano i computer per formulare, testare e implementare le strategie. Questo, e il fatto che siano basate su regole, significa che sono relativamente oggettive nella loro ricerca di rendimenti alfa.
Nel mondo pre-computer, le strategie quantistiche erano difficili da implementare date le enormi quantità di informazioni e dati coinvolti nel processo.
In molti modi, le strategie quantistiche si discostano dalla teoria del mercato efficiente su cui si basano. I modelli di pricing come il Capital Asset Pricing Model (CAPM) dicono che il rendimento atteso da un investimento dipende dalla sua relazione con il mercato e solo con il mercato, dato che la teoria finanziaria presuppone che gli investitori prezzino i titoli in modo appropriato.
Il modello standard del CAPM non riesce a spiegare perché i titoli con certe caratteristiche sovraperformino altri, ed è per questo che le versioni estese del CAPM ora includono l’esposizione di un titolo a diversi fattori per misurare il rendimento atteso.
Che cosa sono i fattori?
Un fattore è una caratteristica inerente a gruppi di attività finanziarie che spiega perché questi investimenti hanno metriche di rischio e di rendimento diverse dal mercato.
Tra i fattori più comuni che gli investitori prendono di mira ci sono il valore, la bassa dimensione, la bassa volatilità, la qualità, l’alto rendimento, la liquidità e il momentum. Questi fattori hanno storicamente guadagnato un premio di rischio a lungo termine e molti possono essere trovati in diversi settori e classi di attività – compresi i mercati azionari, obbligazionari, delle materie prime e delle valute.
Il fattore valore si riferisce alla tendenza dei titoli sottovalutati a sovraperformare quelli costosi, mentre il fattore dimensione spiega perché i titoli a piccola capitalizzazione sovraperformano quelli a grande capitalizzazione nel lungo periodo (una spiegazione è la relativa mancanza di informazioni sui titoli piccoli a disposizione degli operatori).
Le azioni a bassa volatilità, nel frattempo, sono spesso utilizzate per controllare i rischi, anche se molti investitori sostengono che hanno mostrato una tendenza a produrre rendimenti più elevati, soprattutto nelle fasi discendenti dei mercati finanziari. Il fattore momentum spiega perché le azioni con momentum tendono a mantenere la loro traiettoria verso l’alto, almeno nel breve termine.
Altri fattori includono la qualità e l’alto rendimento, anche se l’analisi in corso da parte dei quants continua a rivelarne altri.
E’ importante notare che non tutti i fattori guadagnano un premio di rischio nel lungo termine. Il premio di rischio associato ai titoli momentum e growth, per esempio, tende ad essere relativamente di breve durata.
Gli investitori possono puntare su singoli fattori o costruire portafogli multifattoriali. Molti investitori stanno iniziando ad allocare le attività attraverso i fattori piuttosto che il tradizionale approccio di diversificazione attraverso le classi di attività.
Questo perché le diverse classi di attività sono più strettamente correlate di quanto si pensasse in precedenza, mentre alcuni fattori non sono correlati con altri e offrono migliori benefici di diversificazione, almeno in teoria.
Tipi di strategie quantistiche
Le strategie quantistiche possono essere confezionate in diversi modi, ognuno con diversi meccanismi per estrarre il premio di rischio del fattore.
Le strategie quantistiche più comuni sono smart beta e risk premia. Smart beta è una strategia long-only basata su indici costruiti in modo alternativo che hanno un’inclinazione verso uno o più fattori.
Questo può essere fatto ripesando gli indici di riferimento come l’indice S&P 500, Russell 2000 o MSCI, che pesano le azioni in base alle loro dimensioni. Una versione smart beta dell’indice potrebbe ripesare il benchmark per spostare il bias verso le azioni a bassa volatilità, con l’obiettivo di generare migliori rendimenti corretti per il rischio rispetto al benchmark.
L’indice di riferimento, che agisce come proxy per l’esposizione al mercato azionario, cattura il premio al rischio azionario (o il rendimento in eccesso rispetto alle attività senza rischio come i titoli di stato) in un modo economico e passivo. Il fondo smart beta corrispondente cattura la maggior parte del premio di rischio del mercato azionario così come il premio di rischio legato al fattore su cui punta.
A volte conosciuti come indici personalizzati, i fondi smart beta possono anche essere costruiti dal basso selezionando un paniere di attività ad alto rendimento o di qualità, per esempio. Le azioni sono selezionate secondo le regole della strategia, il che significa che i fondi smart beta sono trasparenti e strettamente basati su regole.
Questi indici passivi, che hanno un elemento di gestione attiva, offrono un’esposizione economica ai fattori di rischio e stanno diventando aggiunte e alternative ampiamente adottate ai fondi comuni.
I fondi smart beta hanno un forte elemento beta, il che significa che sono strettamente correlati al mercato e la loro performance dipende in gran parte dai movimenti del mercato generale.
Le strategie risk premia, invece, puntano ai fattori attraverso operazioni long-short che mirano a generare rendimenti assoluti. Questo significa che sono in grado di eliminare gran parte dell’elemento beta e possono offrire rendimenti positivi anche quando i mercati sono in declino.
Come gli hedge fund, le strategie risk premia possono anche fare uso di strumenti come la leva e i derivati per amplificare i rendimenti o coprirsi da determinati rischi.
Una strategia long-short value potrebbe comportare l’assunzione di posizioni lunghe nei titoli più sottovalutati di un portafoglio e la vendita allo scoperto dei titoli più costosi (sulla base del rapporto prezzo-valore contabile).
Questo significa che c’è una maggiore opportunità di catturare rendimenti alfa, poiché un fondo smart beta long-only può puntare solo ai rendimenti in eccesso derivanti dall’acquisto di titoli sottovalutati. I premi al rischio possono trarre vantaggio anche dalla vendita allo scoperto di azioni sopravvalutate, catturando il premio al rischio da entrambi i lati della stessa medaglia.
I premi al rischio possono anche eliminare in larga misura i rischi associati all’esposizione al mercato, a differenza dei fondi smart beta, che sono pesantemente influenzati dai movimenti del mercato.
Un problema con lo shorting è però che questo comporta costi di transazione relativamente alti, in parte perché la vendita allo scoperto comporta il prestito di attività. Questi costi aumentano più a lungo viene tenuta aperta una posizione corta. Inoltre, i costi sono relativamente più alti quando si vendono allo scoperto titoli a bassa capitalizzazione, il che significa che i benefici derivanti dal fattore dimensione sono in qualche modo diluiti quando si punta a un approccio long-short a premi di rischio.
Accessibilità delle strategie quantistiche
Mentre i grandi clienti istituzionali hanno un maggior numero di opzioni, gli indici smart beta sono facilmente accessibili alla maggior parte degli investitori – compresi i singoli investitori al dettaglio – soprattutto perché possono essere offerti come fondi negoziati in borsa (ETF).
Le strategie risk premia sono meno accessibili dei fondi smart beta, sebbene siano più facilmente accessibili degli hedge fund. Finora, il mercato principale per i risk premia è il tipico cliente degli hedge fund, che sta cercando modi più economici e trasparenti per generare rendimenti assoluti dai fattori.
I prodotti risk premia long-short non possono essere offerti come ETF, il che significa che gli investitori al dettaglio sono esclusi dalla partecipazione diretta a questi prodotti – almeno per ora.
La società di servizi professionali PwC ha detto in un rapporto sulle prospettive per il 2020 che il factor investing si sposterà dai gestori attivi attraverso sofisticati investitori istituzionali passivi e nello spazio retail del mercato di massa. Il factor investing sarebbe anche la forza trainante della crescita delle strategie passive.
Il consenso generale tra gli asset manager sembra essere che le strategie quantistiche possono svolgere un ruolo complementare accanto ai modelli tradizionali di gestione dei fondi, piuttosto che sostituirli completamente.
FTSE Russell ha detto in un rapporto del 2016 che quasi la metà dei proprietari di asset che ha intervistato ha detto che ora stavano guardando a combinazioni di strategie di fattori per i futuri obiettivi di asset allocation.
Il factor investing è un’attività di ricerca e sviluppo.