A szabályrendszerek által vezérelt kvantitatív befektetési stratégiák célja a piaci rendellenességek kihasználása a hozam javítása, a kockázat ellenőrzése vagy a portfóliók diverzifikálása érdekében.
A kvantitatív stratégiák, ahogy általában nevezik őket, úgy épülnek fel, hogy azonosítsák és megcélozzák azokat a mögöttes tényezőket, amelyek egyes pénzügyi eszközök másokkal szembeni jobb teljesítményéért felelősek.
Ez úgy történik, hogy olyan modelleket fogalmaznak meg, amelyek megmagyarázzák a tényezőket, visszatesztelik a modelleket, hogy azonosítsák a működőképeseket, végül pedig olyan szabályokon alapuló stratégiákat hajtanak végre, amelyek azonosítják és szűrik a portfólióba bevonandó eszközöket.
Ezt a folyamatot, amely sokkal összetettebb annál, hogy egy rövid bekezdésben el lehessen magyarázni, magasan képzett kvantitatív elemzők (kvantitatív elemzők) irányítják. Röviden, a kvantorok célja, hogy azonosítsák a tényezőket és olyan stratégiákat tervezzenek, amelyek a legjobban kiaknázzák azokat. Emiatt ezt a megközelítést faktorbefektetésnek is nevezik.
A széleskörű elemzésen alapuló kvant stratégiák számítógépeket használnak a stratégiák megfogalmazásához, teszteléséhez és végrehajtásához. Ez, valamint az a tény, hogy szabályokon alapulnak, azt jelenti, hogy viszonylag objektív módon törekszenek az alfa hozamra.
A számítógépek előtti világban a kvant stratégiákat nehéz volt megvalósítani, mivel a folyamat során hatalmas mennyiségű információt és adatot kellett felhasználni.
A kvant stratégiák sok tekintetben eltérnek a hatékony piac elméletétől, amelyen alapulnak. Az olyan árazási modellek, mint a Capital Asset Pricing Model (CAPM) azt mondják, hogy egy befektetés várható hozama csak és kizárólag a piachoz való viszonyától függ, mivel a pénzügyi elmélet azt feltételezi, hogy a befektetők megfelelően árazzák az értékpapírokat.
A standard CAPM-modell nem ad magyarázatot arra, hogy bizonyos jellemzőkkel rendelkező részvények miért teljesítenek jobban másoknál, ezért a CAPM kibővített változatai ma már a részvények különböző tényezőknek való kitettségét is figyelembe veszik a várható hozamok mérése érdekében.
Mi a faktorok?
A faktor a pénzügyi eszközök csoportjaiban rejlő olyan jellemző, amely megmagyarázza, hogy ezek a befektetések miért rendelkeznek a piactól eltérő kockázat- és hozammutatókkal.
A befektetők által leggyakrabban megcélzott faktorok közé tartozik az érték, az alacsony méret, az alacsony volatilitás, a minőség, a magas hozam, a likviditás és a lendület. Ezek a tényezők történelmileg hosszú távú kockázati prémiumot érdemeltek ki, és számos ágazatban és eszközosztályban – beleértve a részvény-, kötvény-, nyersanyag- és devizapiacokat – megtalálhatóak.
Az értékfaktor arra utal, hogy az alulértékelt részvények hajlamosak felülmúlni a drágákat, míg a méretfaktor magyarázza, hogy a kis kapitalizációjú részvények hosszú távon miért teljesítenek jobban a nagy kapitalizációjúaknál (az egyik magyarázat a kis részvényekről a kereskedők számára elérhető információk viszonylagos hiánya).
Az alacsony volatilitású részvényeket eközben gyakran használják a kockázatok ellenőrzésére, bár sok befektető azzal érvel, hogy ezek a részvények hajlamosak magasabb hozamot felmutatni, különösen a pénzpiaci visszaesések során. A momentumfaktor megmagyarázza, hogy a lendületes részvények miért hajlamosak fenntartani az emelkedő pályájukat, legalábbis rövid távon.
A többi tényező közé tartozik a minőség és a magas hozam, bár a kvantorok folyamatos elemzései még többet is feltárnak.
Fontos megjegyezni, hogy hosszú távon nem minden tényező keres kockázati prémiumot. A lendületes és növekedési részvényekhez kapcsolódó kockázati prémium például általában viszonylag rövid életű.
A befektetők megcélozhatnak egyetlen faktort, vagy építhetnek többfaktoros portfóliókat. Sok befektető a hagyományos, eszközosztályok közötti diverzifikáció helyett inkább a faktorok között kezdi allokálni az eszközöket.
Ez azért van így, mert a különböző eszközosztályok szorosabban korrelálnak egymással, mint korábban gondolták, míg egyes faktorok nem korrelálnak másokkal, és jobb diverzifikációs előnyöket kínálnak, legalábbis elméletben.
A kvantstratégiák típusai
A kvantstratégiák többféleképpen csomagolhatók, mindegyik különböző mechanizmusokkal a faktor kockázati prémiumának kivonására.
A leggyakoribb kvantstratégiák az intelligens béta és a kockázati prémiumok. A smart beta egy olyan long-only stratégia, amely olyan alternatív módon szerkesztett indexeken alapul, amelyek egy vagy több faktor felé hajlanak.
Ez történhet akár a benchmark indexek, például az S&P 500 index, a Russell 2000 vagy az MSCI index újrasúlyozásával, amelyek a részvényeket méretük alapján súlyozzák. Az index intelligens béta változata átsúlyozhatja a benchmarkot, hogy a torzítást az alacsony volatilitású részvények felé tolja el, azzal a céllal, hogy a benchmarknál jobb kockázattal korrigált hozamot érjen el.
A részvénypiaci kitettség helyettesítőjeként működő benchmarkindex olcsó és passzív módon ragadja meg a részvények kockázati prémiumát (vagy a kockázatmentes eszközökhöz, például az államkötvényekhez viszonyított többlethozamot). A megfelelő intelligens béta alap a részvénypiaci kockázati prémium nagy részét, valamint az általa megcélzott tényezőhöz kapcsolódó kockázati prémiumot ragadja meg.
A néha egyéni indexekként ismert intelligens béta alapokat alulról felfelé is lehet építeni, például magas hozamú vagy minőségi eszközökből álló kosár kiválasztásával. A részvényeket a stratégia szabályai szerint választják ki, ami azt jelenti, hogy az intelligens béta alapok átláthatóak és szigorúan szabályalapúak.
Ezek a passzív indexek, amelyeknek van egy aktív kezelési elemük, olcsó kitettséget kínálnak a kockázati tényezőknek, és egyre szélesebb körben elfogadott kiegészítői és alternatívái a befektetési alapoknak.
Az intelligens béta alapok erős béta elemmel rendelkeznek, ami azt jelenti, hogy szorosan korrelálnak a piaccal, és teljesítményük nagymértékben függ a széles piac mozgásától.
A kockázati prémium stratégiák eközben olyan long-short kereskedésekkel célozzák meg a tényezőket, amelyek célja az abszolút hozam elérése. Ez azt jelenti, hogy képesek a bétaelem nagy részét kivonni, és még akkor is pozitív hozamot kínálhatnak, amikor a piacok csökkenőben vannak.
A fedezeti alapokhoz hasonlóan a kockázati premia stratégiák is használhatnak olyan eszközöket, mint a tőkeáttétel és a származtatott ügyletek, hogy felerősítsék a hozamokat vagy fedezzenek bizonyos kockázatokat.
Egy long-short value stratégia magában foglalhatja a portfólió legalacsonyabban értékelt részvényeiben való hosszú pozíciók felvételét, miközben a (könyv szerinti értékhez viszonyított árfolyam alapján) legdrágább részvényeket shortolják.
Ez azt jelenti, hogy nagyobb lehetőség van az alfa hozamok megragadására, mivel egy long-only smart beta alap csak az alulértékelt részvények vásárlásából származó többlethozamot tudja megcélozni. A kockázati prémiumok a túlértékelt részvények shortolásából is profitálhatnak, így ugyanannak az éremnek mindkét oldaláról megragadható a kockázati prémium.
A kockázati prémiumok nagymértékben kiküszöbölhetik a piaci kitettséggel járó kockázatokat is, ellentétben az okos béta alapokkal, amelyeket erősen befolyásolnak a piaci mozgások.
A shortolással azonban az a probléma, hogy ez viszonylag magas tranzakciós költségekkel jár, részben azért, mert a shortolás eszközkölcsönzéssel jár. Ezek a költségek annál nagyobbak, minél hosszabb ideig tartanak nyitva egy short pozíciót. Ráadásul a költségek viszonylag magasabbak a kis kapitalizációjú részvények shortolásakor, ami azt jelenti, hogy a méretfaktorból származó előnyök némileg felhígulnak, ha a long-short kockázati prémium megközelítéssel célozzák meg.
A kvant stratégiák hozzáférhetősége
Míg a nagy intézményi ügyfeleknek több lehetőségük van, az intelligens béta indexek a legtöbb befektető – beleértve az egyéni kisbefektetőket is – számára könnyen elérhetőek, főként azért, mert tőzsdén kereskedett alapként (ETF) kínálhatók.
A kockázati prémium stratégiák kevésbé hozzáférhetőek, mint az intelligens béta alapok, bár a fedezeti alapoknál könnyebben hozzáférhetők. Eddig a kockázati prémiumok fő piaca a tipikus fedezeti alap ügyfél, aki olcsóbb és átláthatóbb módokat keres a faktorokból származó abszolút hozam elérésére.
A long-short kockázati prémium termékeket nem lehet ETF-ként kínálni, ami azt jelenti, hogy a lakossági befektetők – legalábbis egyelőre – nem tudnak közvetlenül részt venni ezekben a termékekben.
A PwC professzionális szolgáltató cég 2020-as kilátásokról szóló jelentésében azt mondta, hogy a faktorbefektetés az aktív menedzserektől a kifinomult intézményi passzív befektetőkön keresztül a tömegpiaci lakossági térbe kerül. A faktorbefektetés lesz a passzív stratégiák növekedésének hajtóereje is.
A vagyonkezelők körében általános konszenzusnak tűnik, hogy a kvantumstratégiák kiegészítő szerepet játszhatnak a hagyományos alapkezelési modellek mellett, nem pedig teljes mértékben helyettesíthetik azokat.
A FTSE Russell egy 2016-os jelentésében közölte, hogy az általa megkérdezett vagyonkezelők közel fele azt mondta, hogy a jövőbeni eszközallokációs célok eléréséhez már a faktorstratégiák kombinációit keresik.