Estratégias de investimento quantitativo, que são guiadas por conjuntos de regras, visam explorar as anormalidades do mercado a fim de melhorar os retornos, controlar o risco ou diversificar as carteiras.
As estratégias quânticas, como são normalmente conhecidas, são construídas para identificar e direcionar os fatores subjacentes responsáveis pelo desempenho superior de alguns ativos financeiros em relação a outros.
Isso é feito através da formulação de modelos que explicam os fatores, modelos de back-testing para identificar aqueles que funcionam, e finalmente implementando estratégias baseadas em um conjunto de regras que identificam e selecionam ativos a serem incluídos em uma carteira.
Este processo, que é muito mais complexo do que pode ser explicado em um pequeno parágrafo, é conduzido por quants altamente qualificados (analistas quantitativos). Em resumo, os quants visam identificar fatores e desenhar estratégias que melhor os extraiam. Por essa razão, esta abordagem também é chamada de fator investing.
Baseada em uma análise abrangente, estratégias quant usam computadores para formular, testar e implementar estratégias. Isto, e o fato de serem baseadas em regras, significa que elas são relativamente objetivas em sua busca de retornos alfa.
No mundo pré-computador, as estratégias quânticas eram difíceis de implementar, dada a enorme quantidade de informações e dados envolvidos ao longo do processo.
Em muitos aspectos, as estratégias quânticas se desviam da teoria do mercado de eficiência na qual elas se baseiam. Modelos de precificação como o modelo de precificação de ativos de capital (CAPM) dizem que o retorno esperado de um investimento depende de sua relação com o mercado e apenas com o mercado, uma vez que é assumido pela teoria financeira que os investidores precificam os títulos adequadamente.
O modelo CAPM padrão não explica porque ações com certas características superam outras, e é por isso que as versões expandidas do CAPM agora incluem a exposição de uma ação a diferentes fatores, a fim de medir o retorno esperado.
O que são fatores?
Um fator é uma característica inerente a grupos de ativos financeiros que explica porque esses investimentos têm diferentes métricas de risco e retorno do mercado.
entre os fatores mais comuns que os investidores visam são valor, baixo tamanho, baixa volatilidade, qualidade, alto rendimento, liquidez e momentum. Estes factores têm historicamente ganho um prémio de risco a longo prazo e muitos podem ser encontrados em vários sectores e classes de activos – incluindo mercados de acções, obrigações, mercadorias e divisas.
O factor valor refere-se à tendência das acções subvalorizadas para superarem as acções caras, enquanto o factor tamanho explica porque é que as acções de pequena capitalização superam as grandes capitalizações a longo prazo (uma explicação é a relativa falta de informação sobre pequenas acções disponível para os investidores).
As acções de baixa volatilidade, entretanto, são frequentemente utilizadas para controlar os riscos, embora muitos investidores argumentem que têm mostrado uma tendência para produzir retornos mais elevados, especialmente em períodos de baixa nos mercados financeiros. O fator momentum explica porque as ações com momentum tendem a manter sua trajetória ascendente, pelo menos no curto prazo.
Outros fatores incluem qualidade e alto rendimento, embora a análise contínua por quants continue a revelar mais.
Importante notar é que nem todos os fatores ganham um prêmio de risco no longo prazo. O prêmio do risco associado ao momentum e aos estoques de crescimento, por exemplo, tende a ser relativamente curto.
Os investidores podem visar fatores únicos ou construir carteiras com múltiplos fatores. Muitos investidores estão começando a alocar ativos entre fatores ao invés da abordagem tradicional de diversificação entre classes de ativos.
Isso ocorre porque diferentes classes de ativos estão mais estreitamente correlacionadas do que se pensava anteriormente, enquanto alguns fatores não estão relacionados a outros e oferecem melhores benefícios de diversificação, pelo menos em teoria.
Tipos de estratégias quânticas
As estratégias quânticas podem ser agrupadas de várias formas, cada uma com diferentes mecanismos para extrair o prêmio de risco do fator.
As estratégias quânticas mais comuns são as beta inteligentes e os prêmios de risco. O beta inteligente é uma estratégia de longo prazo baseada em índices construídos alternadamente, que têm uma inclinação para um ou mais fatores.
Isso pode ser feito repondo índices de referência como o índice S&P 500, Russell 2000 ou índice MSCI, que ponderam as ações pelo seu tamanho. Uma versão beta inteligente do índice poderia reponderar o benchmark para mudar o viés para ações de baixa volatilidade, com o objetivo de gerar melhores retornos ajustados ao risco do que o benchmark.
O índice de benchmark, que atua como um proxy para a exposição do mercado acionário, captura o prêmio do risco acionário (ou retorno excessivo sobre ativos sem risco, como títulos do governo) de uma forma barata e passiva. O fundo beta inteligente correspondente capta a maior parte do prémio de risco do mercado accionista, bem como o prémio de risco associado ao factor visado.
Por vezes conhecido como índices personalizados, os fundos beta inteligentes também podem ser construídos de baixo para cima, seleccionando um cabaz de activos de alto rendimento ou de qualidade, por exemplo. As ações são selecionadas de acordo com as regras da estratégia, o que significa que os fundos inteligentes beta são transparentes e estritamente baseados em regras.
Estes índices passivos, que têm um elemento de gestão ativa, oferecem uma exposição barata aos fatores de risco e estão se tornando adições e alternativas amplamente adotadas aos fundos mútuos.
Os fundos beta têm um forte elemento beta, ou seja, estão estreitamente correlacionados com o mercado e seu desempenho depende em grande parte dos movimentos do amplo mercado.
Estratégias de prémios de risco, enquanto isso, os factores alvo através de negócios de curto prazo que visam gerar retornos absolutos. Isto significa que eles são capazes de retirar muito do elemento beta e podem oferecer retornos positivos mesmo quando os mercados estão em declínio.
Como os fundos de hedge, as estratégias de prémios de risco também podem fazer uso de ferramentas como alavancagem e derivados para amplificar os retornos ou fazer cobertura contra certos riscos.
Uma estratégia de valor longo-curto poderia envolver a tomada de posições longas nas ações mais subvalorizadas de uma carteira, enquanto a venda a descoberto das ações que são mais caras (com base no valor do preço para o livro).
Isso significa que há uma maior oportunidade de capturar retornos alfa, uma vez que um fundo beta inteligente de longo prazo só pode visar retornos excessivos da compra de ações subvalorizadas. Os prémios de risco também podem beneficiar da venda a descoberto de acções sobrevalorizadas, capturando o prémio de risco de ambos os lados da mesma moeda.
Prémios de risco também podem, em grande medida, eliminar os riscos associados à exposição ao mercado, ao contrário dos fundos beta inteligentes, que são fortemente influenciados pelos movimentos do mercado.
Um problema com a venda a descoberto é que isto envolve custos de transacção relativamente elevados, em parte porque a venda a descoberto envolve empréstimos de activos. Estes custos aumentam quanto mais tempo uma posição curta é mantida em aberto. Além disso, os custos são relativamente mais elevados quando se pretende encurtar acções de pequenas capitalizações, o que significa que os benefícios do factor dimensão são de certa forma diluídos quando se pretende atingir um objectivo através de uma abordagem de prémios de risco de curto prazo.
Acessibilidade de estratégias quânticas
Embora os grandes clientes institucionais tenham um maior número de opções, os índices beta inteligentes estão prontamente disponíveis para a maioria dos investidores – incluindo investidores individuais de varejo – em grande parte porque podem ser oferecidos como fundos negociados em bolsa (ETFs).
As estratégias de prémios de risco são menos acessíveis do que os fundos beta inteligentes, embora sejam de mais fácil acesso do que os fundos hedge. Até agora, o principal mercado para prémios de risco é o típico cliente de hedge funds, que procura formas mais baratas e transparentes de gerar retornos absolutos a partir de factores.
Produtos de prémios de risco de curto prazo não podem ser oferecidos como ETFs, o que significa que os investidores de retalho estão excluídos de participar directamente nestes produtos – pelo menos por agora.
Professional services firm PwC disse num relatório de prospectiva para 2020 que o investimento em factores passará de gestores activos para investidores institucionais passivos sofisticados e para o espaço de retalho de mercado de massas. O investimento de fatores também seria a força motriz por trás do crescimento das estratégias passivas.
O consenso geral entre os gestores de ativos parece ser que as estratégias quânticas podem desempenhar um papel complementar ao lado dos modelos tradicionais de gestão de fundos, em vez de substituí-los completamente.
FTSE Russell disse em um relatório de 2016 que quase metade dos proprietários de ativos que havia pesquisado disseram que agora estavam procurando combinações de estratégias de fatores para objetivos futuros de alocação de ativos.