Kwantytatywne strategie inwestycyjne, które kierują się zestawami reguł, mają na celu wykorzystanie anomalii rynkowych w celu poprawy zwrotów, kontroli ryzyka lub dywersyfikacji portfeli.
Strategie kwantowe, jak są zwykle znane, są budowane w celu identyfikacji i ukierunkowania na czynniki leżące u podstaw, odpowiedzialne za lepsze wyniki niektórych aktywów finansowych w stosunku do innych.
Osiąga się to poprzez formułowanie modeli, które wyjaśniają czynniki, testowanie wsteczne modeli w celu zidentyfikowania tych, które działają, i wreszcie wdrażanie strategii opartych na zestawie reguł, które identyfikują i przesiewają aktywa, które mają być włączone do portfela.
Proces ten, który jest o wiele bardziej złożony niż można to wyjaśnić w krótkim akapicie, jest prowadzony przez wysoko wykwalifikowanych kwantów (analityków ilościowych). Krótko mówiąc, quanci mają na celu zidentyfikowanie czynników i zaprojektowanie strategii, które najlepiej je wykorzystują. Z tego powodu podejście to nazywane jest również inwestowaniem czynnikowym.
Bazując na szeroko zakrojonej analizie, strategie quant wykorzystują komputery do formułowania, testowania i wdrażania strategii. To, a także fakt, że są one oparte na regułach, oznacza, że są stosunkowo obiektywne w swoim dążeniu do osiągania zysków alfa.
W świecie przedkomputerowym strategie kwantowe były trudne do wdrożenia, biorąc pod uwagę ogromną ilość informacji i danych zaangażowanych w cały proces.
Na wiele sposobów strategie kwantowe odbiegają od teorii rynku efektywnego, na której się opierają. Modele wyceny, takie jak model wyceny aktywów kapitałowych (capital asset pricing model, CAPM), mówią, że oczekiwany zwrot z inwestycji zależy od jej relacji z rynkiem i tylko z rynkiem, ponieważ w teorii finansowej zakłada się, że inwestorzy odpowiednio wyceniają papiery wartościowe.
Standardowy model CAPM nie wyjaśnia, dlaczego akcje o pewnych cechach przewyższają inne, dlatego też rozszerzone wersje CAPM uwzględniają obecnie ekspozycję akcji na różne czynniki w celu oszacowania oczekiwanych zwrotów.
Czym są czynniki?
Faktor to cecha charakterystyczna właściwa dla grup aktywów finansowych, która wyjaśnia, dlaczego te inwestycje mają inne wskaźniki ryzyka i zwrotu niż rynek.
Do najczęstszych czynników, na które zwracają uwagę inwestorzy, należą wartość, niski rozmiar, niska zmienność, jakość, wysoka rentowność, płynność i dynamika. Czynniki te w przeszłości przynosiły długoterminową premię za ryzyko, a wiele z nich można znaleźć w różnych sektorach i klasach aktywów – w tym na rynkach akcji, obligacji, towarów i walut.
Czynnik wartości odnosi się do tendencji niedowartościowanych akcji do osiągania lepszych wyników niż akcje drogie, podczas gdy czynnik wielkości wyjaśnia, dlaczego akcje o małej kapitalizacji osiągają lepsze wyniki niż akcje o dużej kapitalizacji w długim okresie (jednym z wyjaśnień jest względny brak informacji o małych akcjach dostępnych dla inwestorów).
Akcje o niskiej zmienności są natomiast często wykorzystywane do kontrolowania ryzyka, choć wielu inwestorów twierdzi, że wykazują one tendencję do osiągania wyższych zwrotów, zwłaszcza w okresach spowolnienia na rynkach finansowych. Czynnik momentum wyjaśnia, dlaczego akcje z momentum mają tendencję do utrzymywania swojej trajektorii wzrostowej, przynajmniej w krótkim okresie.
Inne czynniki obejmują jakość i wysoką rentowność, chociaż bieżąca analiza kwantów nadal ujawnia więcej.
Warto zauważyć, że nie wszystkie czynniki przynoszą premię za ryzyko w długim okresie. Premia za ryzyko związana na przykład z akcjami impulsowymi i wzrostowymi ma tendencję do bycia stosunkowo krótkotrwałą.
Inwestorzy mogą koncentrować się na pojedynczych czynnikach lub budować portfele wieloczynnikowe. Wielu inwestorów zaczyna alokować aktywa według czynników zamiast tradycyjnego podejścia polegającego na dywersyfikacji według klas aktywów.
Wynika to z faktu, że różne klasy aktywów są ściślej skorelowane niż wcześniej sądzono, podczas gdy niektóre czynniki są nieskorelowane z innymi i oferują lepsze korzyści z dywersyfikacji, przynajmniej w teorii.
Typy strategii kwantowych
Strategie kwantowe mogą być opakowane na wiele sposobów, z których każdy posiada inny mechanizm wydobywania premii za ryzyko czynnika.
Najpopularniejsze strategie kwantowe to smart beta i premia za ryzyko. Smart beta jest strategią typu long-only opartą na alternatywnie skonstruowanych indeksach, które mają nachylenie w kierunku jednego lub więcej czynników.
Można tego dokonać poprzez zmianę wagi indeksów benchmarkowych, takich jak indeks S&P 500, Russell 2000 lub MSCI, które ważą akcje według ich wielkości. Wersja smart beta indeksu może zmienić wagę benchmarku, tak aby przesunąć punkt ciężkości w kierunku akcji o niskiej zmienności, w celu generowania lepszych zwrotów skorygowanych o ryzyko niż benchmark.
Indeks benchmarkowy, który działa jako wskaźnik zastępczy dla ekspozycji na rynek akcji, wychwytuje premię za ryzyko akcji (lub nadwyżkę zwrotu nad aktywami wolnymi od ryzyka, takimi jak obligacje rządowe) w tani i pasywny sposób. Odpowiadający mu fundusz smart beta wychwytuje większość premii za ryzyko rynku akcji, jak również premię za ryzyko związaną z czynnikiem, na który jest ukierunkowany.
Czasami znane jako indeksy niestandardowe, fundusze smart beta mogą być również konstruowane od podstaw poprzez wybór koszyka aktywów o wysokiej rentowności lub jakości, na przykład. Akcje są wybierane zgodnie z zasadami strategii, co oznacza, że fundusze smart beta są przejrzyste i ściśle oparte na zasadach.
Te pasywne indeksy, które posiadają element aktywnego zarządzania, oferują tanią ekspozycję na czynniki ryzyka i stają się powszechnie stosowanymi dodatkami i alternatywami dla funduszy wzajemnych.
Fundusze typu smart beta mają silny element beta, co oznacza, że są ściśle skorelowane z rynkiem, a ich wyniki zależą w dużej mierze od ruchów szerokiego rynku.
Strategie premii za ryzyko, natomiast, celują w czynniki ryzyka poprzez transakcje typu long-short, których celem jest generowanie bezwzględnych zwrotów. Oznacza to, że są one w stanie wyeliminować znaczną część elementu beta i mogą oferować dodatnie zwroty nawet wtedy, gdy rynki wykazują tendencję spadkową.
Podobnie jak fundusze hedgingowe, strategie premii za ryzyko mogą również wykorzystywać narzędzia takie jak dźwignia finansowa i instrumenty pochodne w celu zwiększenia zwrotów lub zabezpieczenia się przed określonymi rodzajami ryzyka.
Strategia long-short value może obejmować zajmowanie długich pozycji w najbardziej niedowartościowanych akcjach w portfelu przy jednoczesnej krótkiej sprzedaży akcji, które są najdroższe (na podstawie ceny do wartości księgowej).
Oznacza to, że istnieje większa możliwość przechwytywania zwrotów alfa, ponieważ fundusz smart beta typu long-only może dążyć do osiągania nadwyżki zwrotów jedynie poprzez zakup niedowartościowanych akcji. Premia za ryzyko może również przynieść korzyści z krótkiej sprzedaży przewartościowanych akcji, przechwytując premię za ryzyko z obu stron tej samej monety.
Premiera za ryzyko może również w dużym stopniu wyeliminować ryzyko związane z ekspozycją na rynek, w przeciwieństwie do funduszy typu smart beta, które są pod silnym wpływem ruchów rynkowych.
Jednym z problemów związanych z krótką pozycją jest to, że wiąże się ona ze stosunkowo wysokimi kosztami transakcyjnymi, częściowo dlatego, że krótka sprzedaż wymaga pożyczenia aktywów. Koszty te rosną, im dłużej otwarta jest krótka pozycja. Dodatkowo, koszty są relatywnie wyższe w przypadku krótkiej sprzedaży akcji o małej kapitalizacji, co oznacza, że korzyści wynikające z czynnika wielkości są nieco rozmydlone w przypadku zastosowania podejścia opartego na premii za ryzyko z długą pozycją krótką.
Dostępność strategii quant
Podczas gdy duzi klienci instytucjonalni mają większą liczbę opcji, indeksy smart beta są łatwo dostępne dla większości inwestorów – w tym indywidualnych inwestorów detalicznych – głównie dlatego, że mogą być oferowane jako fundusze ETF (exchange-traded funds).
Strategie premii za ryzyko są mniej dostępne niż fundusze smart beta, choć są łatwiej dostępne niż fundusze hedgingowe. Jak dotąd głównym rynkiem dla premii za ryzyko jest typowy klient funduszu hedgingowego, który poszukuje tańszych i bardziej przejrzystych sposobów generowania bezwzględnych zwrotów z czynników.
Długoterminowe produkty premii za ryzyko nie mogą być oferowane jako fundusze ETF, co oznacza, że inwestorzy detaliczni są wykluczeni z bezpośredniego uczestnictwa w tych produktach – przynajmniej na razie.
Firma PwC świadcząca usługi profesjonalne stwierdziła w raporcie „Perspektywy 2020”, że inwestowanie czynnikowe przejdzie od aktywnych menedżerów przez wyrafinowanych instytucjonalnych inwestorów pasywnych do masowego rynku detalicznego. Inwestowanie czynnikowe będzie również siłą napędową wzrostu strategii pasywnych.
Powszechna zgoda wśród zarządzających aktywami wydaje się być taka, że strategie kwantowe mogą odgrywać rolę uzupełniającą obok tradycyjnych modeli zarządzania funduszami, a nie całkowicie je zastępować.
FTSE Russell powiedział w raporcie z 2016 r., że prawie połowa właścicieli aktywów, wśród których przeprowadził badanie, stwierdziła, że obecnie poszukuje kombinacji strategii czynnikowych dla przyszłych celów alokacji aktywów.