na newyorské burze (NYSE) 1. srpna 2019 v New Yorku. – Akcie na Wall Street se 1. srpna 2019 odrazily ode dna a získaly zpět část ztrát, které utrpěly v předchozí seanci po prvním snížení úrokových sazeb Federálním rezervním systémem za více než deset let. Hlavní indexy poklesly o více než jedno procento v důsledku rozhodnutí o sazbách z 31. července, po němž následovala zmatená tisková konference předsedy Fedu Jeroma Powella, který se snažil tento krok zdůvodnit a vysvětlit důsledky pro měnovou politiku v nadcházejících měsících. (Foto: Johannes EISELE / AFP) (Foto by mělo být: JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images)
AFP via Getty Images
Myšlenka, že akciový trh dosahuje nebezpečných úrovní nadhodnocení, je v kurzu. Častá jsou srovnání s rokem 1999 a obdobím před splasknutím bubliny dot-com. Může však být chybou vyvozovat závěry o „trhu“ v době, kdy jsou široká měřítka ocenění zkreslena hrstkou velkých jmen, která indexu dominují.
Jen pět firem – Alphabet, Amazon AMZN, Apple AAPL, Facebook a Microsoft MSFT – tvoří 25 % tržní kapitalizace indexu S&P 500, což je ukazatel složený z 500 akcií velkých amerických firem. Jejich podíl se od roku 2016, kdy stejné firmy představovaly pouze 12 % hodnoty celého indexu, více než zdvojnásobil.
Koncentrace trhu není ani novinkou, ani nutně špatným znamením. Na počátku 80. let 20. století, na začátku monstrózní rallye, při níž index S&P 500 vzrostl desetinásobně, představovala jen společnost IBM často více než 6 % trhu. Rizika spočívají v tom, zda podmínky, které přinesly vzestup těchto pěti „hvězd“, přetrvají. Jedním ze způsobů, jak těmto rizikům čelit, není likvidace, ale zvážení příležitostí, které mohou ležet jinde. Nedávné pokusy o rotaci do jiných oblastí trhu byly možná předčasné, ale akcie a sektory, které během pandemie dostaly na frak, si možná zaslouží vážný pohled.
Odstranění těchto pěti akcií z indexu dává lepší představu o tom, jak si vede ostatních 495 akcií. Zatímco tržní kapitalizace těchto pěti gigantů rostla od konce roku 2017 do konce minulého čtvrtletí v ročním průměru o 30 %, zbytek trhu tak činil relativně slabými 3 %. Není to bezdůvodné, protože rudá příjmová výkonnost vítězů je v porovnání se zbytkem špatná: Například provozní výnosy se v tomto období zvýšily o 13 %, zatímco u zbytku se snížily o 4 %. Rozdíl je ještě větší při porovnání příjmů z pokračujících činností.
pouhými pěti z 500 akcií.
Path Financial LLC; Nasdaq; Macrotrends; S&P Dow Jones Indices
Způsob, jakým tyto firmy dominují souhrnným číslům, je značný. Roční výnos 8 % u indexu S&P 500 se zdá být za pouhé tři roky vysoký, vezmeme-li v úvahu zásah, který ekonomice způsobila pandemie, ale 3 % bez těchto hvězd dávají větší smysl. Pravda, i to se může zdát vysoké, když zbytku trhu v daném období klesly jak provozní výnosy, tak výnosy podle GAAP, ale do této skupiny patří i energetický sektor, u něhož se čtyřčtvrtletní sledované výnosy podle GAAP propadly z 18 USD/akcii na konci roku 2017 na -41 USD/akcii na konci minulého čtvrtletí. Tyto faktory naznačují, že ačkoli se podle souhrnných měřítek zdá trh drahý, podrobnější analýza ukazuje, že investoři nejsou slepí. Trh se zdá být spravedlivě oceněn.
Zvýšení tržní kapitalizace pěti „hvězd“ se zdá být v souladu s růstem jejich příjmů, které těžily z trendu, kdy se stále více ekonomických aktivit přesouvalo na internet a následně je turboaktivně podpořila pandemie. Jistě se tímto směrem přesunuly nákupy a lépe placená zaměstnání a rozšíření služeb rozvozu jídla ukazuje, že se tento trend rozšiřuje. Jednou z otázek je, zda jsou tyto změny dočasné, nebo trvalé. Způsob, jakým se tržní kapitalizace těchto akcií nafoukla, naznačuje, že trh stále více věří tomu druhému.
Riziko, které to předznamenává, v sobě nese notnou dávku ironie. Na jedné straně bude porážka Covida-19 důvodem k všeobecné oslavě. Ekonomika by se tak mohla vrátit do normálu, nemluvě o úlevě v podobě lidských životů. Pokud se však lidé houfně vrátí do nákupních center, kanceláří, na letiště, do restaurací a hotelů, mohli by současní lídři trhu utrpět velkou ránu, pokud je investoři opustí ve snaze najít příležitosti jinde. Spousta akcií a sektorů je stále na dně.
Důležité rozhodnutí pro účastníky trhu tedy spočívá v tom, zda pokračovat v jízdě na zřejmě nezastavitelné technologické vlně, nebo se začít orientovat na sektory, které byly během pandemie těžce zasaženy. Druhá možnost je také riskantní, protože trendy mají tendenci trvat déle, než si většina myslí, že je možné. Zřejmým příkladem je návrat k výlukám v mnoha oblastech v USA jako reakce na prudký nárůst případů, hospitalizací a úmrtí. Zdá se, že nesmělý začátek rotace trhu v posledních několika týdnech mohl přijít příliš brzy.
Aktivita v oblasti IPO pro jistotu nabízí smíšené signály o tom, kam podle trhu tento trend směřuje. Jak Doordash, společnost zabývající se rozvozem jídla, která spoléhá na lidi toužící po jídle v restauraci, ale kteří nechtějí opustit domov, tak Airbnb, společnost závislá na volnočasovém cestování, dokázaly získat velké množství peněz. Je možné si představit svět, kde mohou být úspěšné obě, například pokud lidé začnou opět cestovat, ale místo venku se budou stravovat v kuchyních svých rekreačních domů. To není nereálné, ale vyžaduje to poměrně velkou dávku optimismu.
Tento optimismus je patrný nejen při těchto IPO, ale také při nedávné rallye bitcoinů nebo při nedávném poněkud podivném spěchu investorů při skupování celých knihoven hitů. Mohly by to být známky přehřátí trhu, ale také by mohly odrážet nedostatek investičních možností v době, kdy se hotovost rozhazuje ve velkém. Druhá možnost je lepším vysvětlením a nevypadá to, že by měla v dohledné době skončit.
Sledujte mě na Twitteru.