Wat is Leveraged Recapitalization?
Een leveraged herkapitalisatie is een corporate finance transactie waarbij een onderneming haar kapitalisatiestructuur wijzigt door het merendeel van haar eigen vermogen te vervangen door een pakket schuldbewijzen bestaande uit zowel senior bankleningen als achtergestelde schulden. Een leveraged herkapitalisatie wordt ook wel leveraged recap genoemd. Met andere woorden, de onderneming zal geld lenen om aandelen terug te kopen die eerder werden uitgegeven, en de hoeveelheid eigen vermogen in haar kapitaalstructuur verminderen. Senior managers/werknemers kunnen extra eigen vermogen ontvangen, om hun belangen op één lijn te brengen met de obligatiehouders en aandeelhouders.
In de regel wordt een herkapitalisatie met hefboomwerking gebruikt om de onderneming voor te bereiden op een periode van groei, aangezien een kapitalisatiestructuur met een hefboomwerking op schulden voordeliger is voor een onderneming tijdens groeiperioden. Herkapitalisaties met hefboomwerking zijn ook populair in perioden waarin de rentevoeten laag zijn, omdat lage rentevoeten het lenen van geld om schulden of aandelen af te betalen betaalbaarder kunnen maken voor bedrijven.
Herkapitalisaties met hefboomwerking verschillen van dividendherkapitalisaties met hefboomwerking. Bij dividend-herkapitalisaties blijft de kapitaalstructuur ongewijzigd, omdat alleen een speciaal dividend wordt uitgekeerd.
Inzicht in leveraged herkapitalisatie
Leveraged herkapitalisaties hebben een structuur die vergelijkbaar is met die van leveraged buyouts (LBO’s), in die zin dat ze de financiële leverage aanzienlijk verhogen. Maar in tegenstelling tot LBO’s, kunnen zij openbaar verhandeld blijven. In vergelijking met de uitgifte van nieuwe aandelen is het minder waarschijnlijk dat herkapitalisaties met hefboomwerking gevolgen hebben voor de aandeelhouders, omdat de uitgifte van nieuwe aandelen de waarde van bestaande aandelen kan doen verwateren, terwijl dit bij het lenen van geld niet het geval is. Om die reden worden herkapitalisaties met hefboomwerking gunstiger onthaald door aandeelhouders.
Zij worden soms gebruikt door private-equity-ondernemingen om een deel van hun investering vervroegd te verkopen of als bron van herfinanciering. En ze hebben een vergelijkbaar effect als leveraged buybacks, tenzij het dividendherkapitalisaties zijn. Het gebruik van schulden kan een belastingvoordeel opleveren, dat kan opwegen tegen de extra rentelasten. Dit staat bekend als het Modigliani-Miller theorema, dat aantoont dat schuld belastingvoordelen biedt die via aandelen niet toegankelijk zijn. En recaps met vreemd vermogen kunnen de winst per aandeel (WPA), het rendement op eigen vermogen en de koers/boekwaardeverhouding doen stijgen. Geld lenen om oudere schulden af te lossen of aandelen terug te kopen helpt bedrijven ook om de opportuniteitskosten te vermijden die ontstaan als ze dit doen met verdiende winsten.
Net als LBO’s bieden herkapitalisaties met hefboomwerking prikkels voor het management om gedisciplineerder te zijn en de operationele efficiëntie te verbeteren, om aan de grotere rente- en aflossingsbetalingen te voldoen. Vaak gaan zij gepaard met een herstructurering, waarbij de onderneming activa verkoopt die overbodig zijn of niet langer strategisch geschikt zijn, om de schuld te verminderen. Het gevaar is echter dat een extreem hoge schuldenlast ertoe kan leiden dat een bedrijf zijn strategische focus verliest en veel kwetsbaarder wordt voor onverwachte schokken of een recessie. Als de huidige schuldomgeving verandert, kunnen hogere rentelasten de levensvatbaarheid van het bedrijf bedreigen.
Geschiedenis van herkapitalisatie met hefboomwerking
Herkapitalisaties met hefboomwerking waren vooral populair aan het einde van de jaren tachtig, toen de overgrote meerderheid ervan werd gebruikt als een overnameverdediging in volwassen industrieën die geen aanzienlijke lopende kapitaaluitgaven vereisen om concurrerend te blijven. Het verhogen van de schuld op de balans, en dus de hefboomwerking van een bedrijf werkt als een haai afweermiddel tegen vijandige overnames door corporate raiders.