Cos’è la Leveraged Recapitalization?
Una ricapitalizzazione a leva è un’operazione di finanza aziendale in cui una società cambia la sua struttura di capitalizzazione sostituendo la maggior parte del suo capitale con un pacchetto di titoli di debito composto sia da debito bancario senior che da debito subordinato. Una ricapitalizzazione a leva viene anche chiamata “leveraged recap”. In altre parole, l’azienda prenderà in prestito denaro al fine di riacquistare azioni che sono state precedentemente emesse, e ridurre la quantità di capitale proprio nella sua struttura di capitale. I dirigenti/dipendenti possono ricevere un’equità aggiuntiva, al fine di allineare i loro interessi con gli obbligazionisti e gli azionisti.
Di solito, una ricapitalizzazione con leva è usata per preparare la società per un periodo di crescita, poiché una struttura di capitalizzazione che fa leva sul debito è più vantaggiosa per una società durante i periodi di crescita. Le ricapitalizzazioni con leva sono anche popolari durante i periodi in cui i tassi di interesse sono bassi, poiché i bassi tassi di interesse possono rendere il prestito di denaro per pagare il debito o il capitale più conveniente per le aziende.
Le ricapitalizzazioni con leva differiscono dalle ricapitalizzazioni con leva sui dividendi. Nelle ricapitalizzazioni con dividendi, la struttura del capitale rimane invariata perché viene pagato solo un dividendo speciale.
Capire la ricapitalizzazione con leva
Le ricapitalizzazioni con leva hanno una struttura simile a quella utilizzata nei leveraged buyout (LBO), nella misura in cui aumentano significativamente la leva finanziaria. Ma a differenza dei LBO, possono rimanere quotate in borsa. Gli azionisti hanno meno probabilità di essere colpiti dalle ricapitalizzazioni con leva rispetto alle nuove emissioni di azioni, perché l’emissione di nuove azioni può diluire il valore delle azioni esistenti, mentre il prestito di denaro non lo fa. Per questa ragione, le ricapitalizzazioni con leva sono viste più favorevolmente dagli azionisti.
Sono a volte usate dalle società di private equity per uscire presto da alcuni dei loro investimenti o come fonte di rifinanziamento. E hanno impatti simili ai leveraged buyback, a meno che non siano ricapitalizzazioni di dividendi. L’uso del debito può fornire uno scudo fiscale, che potrebbe superare la spesa extra per gli interessi. Questo è noto come il teorema Modigliani-Miller, che mostra che il debito fornisce benefici fiscali non accessibili tramite il capitale. E i recuperi con leva finanziaria possono aumentare gli utili per azione (EPS), il ritorno sul capitale e il rapporto prezzo/valore contabile. Prendere in prestito denaro per pagare i vecchi debiti o riacquistare azioni aiuta anche le aziende ad evitare il costo opportunità di farlo con i profitti guadagnati.
Come i LBO, le ricapitalizzazioni con leva forniscono incentivi al management per essere più disciplinato e migliorare l’efficienza operativa, al fine di soddisfare maggiori pagamenti di interessi e capitale. Sono spesso accompagnate da una ristrutturazione, in cui l’azienda vende le attività che sono ridondanti o non più strategiche per ridurre il debito. Tuttavia, il pericolo è che una leva finanziaria estremamente alta può portare un’azienda a perdere il suo focus strategico e diventare molto più vulnerabile a shock inaspettati o a una recessione. Se l’attuale ambiente del debito cambia, l’aumento delle spese di interesse potrebbe minacciare la redditività aziendale.
Storia della ricapitalizzazione con leva finanziaria
Le ricapitalizzazioni con leva finanziaria erano particolarmente popolari alla fine degli anni ’80, quando la maggior parte di esse erano usate come una difesa dalle acquisizioni in industrie mature che non richiedono sostanziali spese di capitale continue per rimanere competitive. Aumentando il debito sul bilancio, e quindi la leva finanziaria di un’azienda, si agisce come una protezione contro le acquisizioni ostili da parte dei razziatori aziendali.