al New York Stock Exchange (NYSE) il 1 agosto 2019, a New York City. – I titoli di Wall Street hanno rimbalzato il 1 agosto 2019, riconquistando alcune delle perdite subite nella sessione precedente dopo il primo taglio dei tassi di interesse della Federal Reserve in più di un decennio. I principali indici sono scesi di oltre un punto percentuale sulla scia della decisione sui tassi del 31 luglio, che è stata seguita da una confusa conferenza stampa del presidente della Fed Jerome Powell che ha cercato di giustificare la mossa e spiegare le implicazioni per la politica monetaria nei prossimi mesi. (Photo by Johannes EISELE / AFP) (Photo credit should read JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images)
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L’idea che il mercato azionario stia raggiungendo pericolosi livelli di sopravvalutazione sta facendo il giro. I paragoni con il 1999 e la corsa allo scoppio della bolla dot-com sono comuni. Ma può essere un errore trarre conclusioni sul “mercato” in un momento in cui le misure generali delle valutazioni sono distorte da una manciata di grandi nomi che dominano l’indice.
Solo cinque aziende – Alphabet, Amazon AMZN, Apple AAPL, Facebook e Microsoft MSFT – rappresentano il 25% della capitalizzazione del mercato S&P 500, un indicatore composto da 500 titoli statunitensi a grande capitalizzazione. La loro quota è più che raddoppiata dal 2016, quando le stesse aziende rappresentavano solo il 12% del valore dell’indice totale.
La concentrazione del mercato non è né nuova né necessariamente un cattivo segno. La sola IBM rappresentava spesso più del 6% del mercato nei primi anni ’80, all’inizio di un rally mostruoso che ha visto l’S&P 500 crescere di dieci volte. I rischi risiedono nel fatto che le condizioni che hanno portato all’ascesa di queste cinque “stelle” possano persistere. Un modo per affrontare questi rischi non è quello di liquidare, ma di considerare le opportunità che possono trovarsi altrove. I recenti tentativi di rotazione verso altre aree del mercato possono essere stati prematuri, ma i titoli e i settori che hanno preso una batosta durante la pandemia possono meritare uno sguardo serio.
Smantellare questi cinque titoli dall’indice dà un’idea migliore di quello che stanno facendo gli altri 495. Mentre la capitalizzazione di mercato dei cinque giganti è cresciuta ad una media annuale del 30% dalla fine del 2017 alla fine dello scorso trimestre, il resto del mercato lo ha fatto ad un relativamente misero 3%. Questo non è ingiustificato, dal momento che la performance di reddito rovente dei vincitori si confronta male con il resto: Il reddito operativo, per esempio, si è espanso del 13% in quel periodo, mentre per il resto si è ridotto del 4%. La discrepanza è ancora più grande quando si confronta il reddito da operazioni continue.
da soli cinque dei suoi 500 titoli.
Path Financial LLC; Nasdaq; Macrotrends; S&P Dow Jones Indices
Il modo in cui queste aziende dominano i numeri aggregati è notevole. Un ritorno annuale dell’8% per l’S&P 500 sembra alto per soli tre anni, considerando il colpo che l’economia ha preso dalla pandemia, ma il 3% senza le star performer ha più senso. È vero, anche questo può sembrare alto quando sia il reddito operativo che il reddito GAAP sono scesi per il resto del mercato nel periodo, ma questo gruppo include anche il settore energetico per il quale il reddito GAAP di 4 trimestri è affondato da 18 dollari per azione alla fine del 2017 a -41 dollari per azione alla fine dello scorso trimestre. Questi fattori suggeriscono che anche se le misure aggregate fanno sembrare il mercato costoso, un’analisi più granulare rivela che gli investitori non sono ciechi. Il mercato sembra abbastanza prezzato.
L’aumento del market cap delle cinque “stelle” sembra in linea con la loro crescita del reddito, che ha beneficiato di una tendenza in cui sempre più dell’attività economica si stava spostando online ed è stato poi messo il turbo dalla pandemia. Certamente lo shopping e i lavori più pagati sono migrati in quella direzione, e la proliferazione dei servizi di consegna del cibo mostra che la tendenza si sta ampliando. Una domanda è se questi cambiamenti sono temporanei o permanenti. Il modo in cui la capitalizzazione di mercato di questi titoli è aumentata a dismisura indica che il mercato crede sempre di più alla seconda ipotesi.
Il rischio che questo porta con sé ha una buona dose di ironia. Da un lato, la sconfitta di Covid-19 sarà motivo di celebrazione universale. L’economia potrebbe tornare alla normalità, per non parlare del sollievo in termini di vite umane. Ma se la gente tornerà in massa nei centri commerciali, negli uffici, negli aeroporti, nei ristoranti e negli alberghi, gli attuali leader del mercato potrebbero subire un grosso colpo se gli investitori li abbandoneranno per cercare opportunità altrove. Un sacco di azioni e settori sono ancora in crisi.
Una grande decisione per i partecipanti al mercato, quindi, è se continuare a cavalcare quella che sembra essere un’onda tecnologica inarrestabile o iniziare a muoversi verso settori che sono stati colpiti duramente durante la pandemia. Quest’ultimo è anche rischioso, poiché le tendenze hanno un modo di durare più a lungo di quanto la maggior parte pensi sia possibile. Un esempio evidente di questo è il ritorno alle chiusure in molte aree degli Stati Uniti come risposta alla forte impennata di casi, ricoveri e morti. Sembra che il timido inizio di una rotazione del mercato nelle ultime settimane possa essere arrivato troppo presto.
L’attività delle IPO, per essere sicuri, offre segnali contrastanti su dove il mercato vede questa tendenza. Sia Doordash, una società di consegna di cibo che si basa su persone che desiderano il cibo del ristorante ma che non vogliono uscire di casa, che Airbnb, una società che dipende dai viaggi di piacere, sono riusciti a raccogliere grandi quantità di denaro. È possibile immaginare un mondo in cui entrambi possono avere successo, per esempio se le persone ricominciano a viaggiare ma mangiano nelle cucine delle loro case vacanza invece di uscire. Questo non è irrealistico, ma richiede un bel po’ di ottimismo.
Quell’ottimismo non è solo evidente in quelle IPO ma anche nel recente rally di Bitcoin o nella recente, un po’ strana, corsa degli investitori a comprare intere librerie di canzoni di successo. Questi potrebbero essere segni di un mercato surriscaldato, ma potrebbero anche riflettere una mancanza di opzioni di investimento in un momento in cui il contante è in circolazione in abbondanza. Quest’ultima è una spiegazione migliore, e non sembra che finirà presto.
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