Anomália

Mi az anomália?

A közgazdaságtanban és a pénzügyekben anomália az, amikor a tényleges eredmény egy adott feltételezéskészlet mellett eltér a modell által előre jelzett várható eredménytől. Az anomália bizonyítékot szolgáltat arra, hogy egy adott feltételezés vagy modell a gyakorlatban nem állja meg a helyét. A modell lehet viszonylag új vagy régebbi modell.

Az anomáliák megértése

A pénzügyekben az anomáliák két gyakori típusa a piaci anomáliák és az árazási anomáliák. A piaci anomáliák a hozamok olyan torzulásai, amelyek ellentmondanak a hatékony piac hipotézisének (EMH). Árképzési anomáliákról akkor beszélünk, amikor valamit, például egy részvényt, másképp áraznak, mint ahogyan azt egy modell előre jelzi.

A gyakori piaci anomáliák közé tartozik a small cap hatás és a januári hatás. A small cap-effektus a kisvállalati hatásra utal, amikor a kisebb vállalatok idővel hajlamosak a nagyobbaknál jobban teljesíteni. A januári hatás arra a tendenciára utal, hogy a részvények január hónapban sokkal nagyobb hozamot érnek el, mint a többi hónapban.

Az anomáliák gyakran előfordulnak az eszközárazási modellek, különösen a tőkeeszköz-árazási modell (CAPM) tekintetében is. Bár a CAPM-et innovatív feltevések és elméletek felhasználásával vezették le, a részvényhozamok előrejelzésében gyakran rosszul teljesít. A CAPM kialakulása után megfigyelt számos piaci anomália segített megalapozni azokat, akik meg akarták cáfolni a modellt. Bár a modell nem állja meg a helyét az empirikus és gyakorlati tesztek során, mégis van némi haszna.

Az anomáliák általában kevéssé fordulnak elő. Valójában, amint az anomáliák nyilvánosan ismertté válnak, általában gyorsan eltűnnek, mivel az arbitrátorok felkutatják és kiküszöbölik az ilyen lehetőségek újbóli előfordulását.

A piaci anomáliák típusai

A pénzügyi piacokon minden lehetőség a többletnyereség megszerzésére aláássa a piaci hatékonyság feltételezését, amely szerint az árak már minden releváns információt tükröznek, és így nem lehet őket arbitrálni.

Januári hatás

A januári hatás egy meglehetősen jól ismert anomália. A januári hatás szerint azok a részvények, amelyek az előző év negyedik negyedévében alulteljesítettek, januárban általában jobban teljesítenek a piacokon. A januári hatás oka annyira logikus, hogy szinte nehéz anomáliának nevezni. A befektetők gyakran igyekeznek az év végén eladni az alulteljesítő részvényeket, hogy veszteségüket a tőkenyereség adójának kiegyenlítésére fordíthassák (vagy igénybe vehessék azt a kis levonást, amelyet az IRS engedélyez, ha az év során nettó tőkeveszteség keletkezik). Sokan ezt az eseményt adóveszteség-gyűjtésnek nevezik.

Mivel az eladási nyomás néha független a vállalat tényleges fundamentumoktól vagy értékelésétől, ez az “adóeladás” olyan szintre nyomhatja ezeket a részvényeket, ahol januárban vonzóvá válnak a vevők számára. Hasonlóképpen, a befektetők gyakran elkerülik az alulteljesítő részvények vásárlását a negyedik negyedévben, és várnak januárig, hogy elkerüljék az adóveszteség-értékesítésbe való belekeveredést. Ennek eredményeként január előtt túlzott eladási nyomás, január 1-je után pedig túlzott vételi nyomás jelentkezik, ami ehhez a hatáshoz vezet.

Szeptemberi hatás

A szeptemberi hatás a szeptember hónap történelmileg gyenge részvénypiaci hozamaira utal. A szeptemberi hatásnak az elemzett időszaktól függően van statisztikai alapja, de az elmélet nagy része anekdotikus. Általában úgy vélik, hogy a befektetők szeptemberben térnek vissza a nyári szabadságról, készen arra, hogy az év vége előtt rögzítsék a nyereségeket, valamint az adóveszteségeket. Az a hiedelem is él, hogy az egyéni befektetők szeptemberben likvidálják a részvényeket, hogy ellensúlyozzák a gyermekek iskoláztatási költségeit. Sok más naptári hatáshoz hasonlóan a szeptemberi hatást is inkább az adatok történelmi furcsaságának tekintik, mintsem ok-okozati összefüggést mutató hatásnak.

Októberi hatás

A szeptemberi hatás az azt megelőző októberi hatáshoz hasonlóan inkább piaci anomália, mint ok-okozati összefüggést mutató esemény. Valójában az októberi 100 éves adatsor pozitív annak ellenére, hogy az 1907-es pánik, az 1929-es fekete kedd, csütörtök és hétfő, valamint az 1987-es fekete hétfő hónapja. Szeptember hónapban ugyanannyi piaci zűrzavar volt, mint októberben. Ebben a hónapban volt az eredeti fekete péntek 1869-ben, és két jelentős egynapos esés történt a DJIA-ban 2001-ben 9/11 után és 2008-ban, amikor a másodlagos jelzáloghitel-válság kiéleződött.

A Market Realist szerint azonban ez a hatás az elmúlt években eloszlott. Az elmúlt 25 évben az S&P 500 esetében a szeptemberi átlagos havi hozam körülbelül -0,4 százalék, míg a medián havi hozam pozitív. Ráadásul a gyakori nagy visszaesések nem történtek olyan gyakran szeptemberben, mint 1990 előtt. Az egyik magyarázat az, hogy a befektetők “előpozícionálással” reagáltak; azaz augusztusban eladták a részvényeket.

A hét napjainak anomáliái

A hatékony piac támogatói utálják a “hét napjainak” anomáliáját, mert nemcsak igaznak tűnik, de nincs is értelme. A kutatások kimutatták, hogy a részvények pénteken általában jobban mozognak, mint hétfőnként, és hogy a pénteki napokon hajlamosak a pozitív piaci teljesítményre. Ez nem egy hatalmas eltérés, de tartósan fennáll. A hétfői hatás egy elmélet, amely azt állítja, hogy a hétfői részvénypiaci hozamok az előző péntek uralkodó trendjét követik. Ha tehát a piac pénteken emelkedett, akkor ennek folytatódnia kell a hétvégén, és hétfőn folytatódnia kell az emelkedésnek. A hétfői hatást “hétvégi hatásnak” is nevezik.”

Alapvető szinten nincs különösebb oka annak, hogy ez igaz legyen. Néhány pszichológiai tényező lehet a háttérben. Talán egy hét végi optimizmus hatja át a piacot, mivel a kereskedők és a befektetők várják a hétvégét. Vagy talán a hétvége lehetőséget ad a befektetőknek arra, hogy bepótolják az olvasmányaikat, pörkölődjenek és bosszankodjanak a piac miatt, és pesszimizmus alakuljon ki bennük a hétfőre menet.

Babonás indikátorok

A naptári anomáliákon kívül vannak olyan nem piaci jelek, amelyek egyesek szerint pontosan jelzik a piac irányát. Íme egy rövid lista a babonás piaci indikátorokról:

• A Super Bowl indikátor: Amikor a régi amerikaifutball-liga egyik csapata megnyeri a meccset, akkor a piac alacsonyabb szinten zárja az évet. Amikor egy régi National Football League csapat nyer, a piac magasabb szinten zárja az évet. Bármilyen butaságnak is tűnik, a Super Bowl indikátor a 2008-ig tartó 40 éves időszak alatt több mint 80%-ban helyes volt. A mutatónak azonban van egy korlátja: Nem tartalmazza a bővülő csapatok győzelmét.
• A Hemline indikátor: A piac a szoknyák hosszával emelkedik és süllyed. Néha ezt a mutatót a “csupasz térd, bikapiac” elméletnek nevezik. Érdemére legyen mondva, a szegélyvonal-mutató 1987-ben pontos volt, amikor a tervezők a miniszoknyákról a padlóhosszú szoknyákra váltottak, közvetlenül a piac összeomlása előtt. Hasonló változásra 1929-ben is sor került, de sokan vitatkoznak arról, hogy melyik volt előbb, az összeomlás vagy a szegélyváltás.
• Az aszpirin indikátor: A részvényárak és az aszpiringyártás fordítottan arányosak. Ez a mutató arra utal, hogy amikor a piac emelkedik, kevesebb embernek van szüksége aszpirinre a piac okozta fejfájás gyógyítására. Az alacsonyabb aszpirineladások emelkedő piacot jeleznek.