a New York-i tőzsdén (NYSE) 2019. augusztus 1-jén New Yorkban. – A Wall Street részvényei 2019. augusztus 1-jén megugrottak, visszanyerve az előző ülésszakban elszenvedett veszteségek egy részét, miután a Federal Reserve több mint egy évtizede először csökkentette a kamatlábat. A főbb indexek több mint egy százalékot estek a július 31-i kamatdöntést követően, amelyet Jerome Powell Fed-elnök zavaros sajtótájékoztatója követett, aki megpróbálta megindokolni a lépést és elmagyarázni a következő hónapok monetáris politikájának következményeit. (Fotó: Johannes EISELE / AFP) (Photo credit should read JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images)
AFP via Getty Images
A gondolat, hogy a részvénypiac elérte a túlértékeltség veszélyes szintjét, egyre nagyobb teret nyer. Gyakoriak az összehasonlítások 1999-cel és a dotcom-buborék kipukkadásának előszelével. De hiba lehet “a piacra” vonatkozó következtetéseket levonni egy olyan időszakban, amikor az értékelések széles körű mérését az indexet uraló maroknyi nagy név torzítja.
Mindössze öt cég – az Alphabet, az Amazon AMZN, az Apple AAPL, a Facebook és a Microsoft MSFT – teszi ki az S&P 500 piaci kapitalizáció 25%-át, amely egy 500 nagy kapitalizációjú amerikai részvényből álló mérőszám. Részesedésük több mint kétszeresére nőtt 2016 óta, amikor ugyanezek a cégek a teljes index értékének mindössze 12%-át képviselték.
A piaci koncentráció nem új és nem is feltétlenül rossz jel. Az IBM IBM egyedül gyakran a piac több mint 6%-át tette ki az 1980-as évek elején, egy olyan szörnyű rali kezdetén, amely az S&P 500 tízszeresére növelte az értékét. A kockázatok abban rejlenek, hogy fennmaradnak-e azok a feltételek, amelyek ennek az öt “sztárnak” a felemelkedését eredményezték. E kockázatok kezelésének egyik módja nem a likvidálás, hanem a máshol rejlő lehetőségek mérlegelése. A piac más területeire való forgatási kísérletek a közelmúltban talán koraiak voltak, de azok a részvények és szektorok, amelyek a világjárvány idején szenvedtek vereséget, komoly figyelmet érdemelhetnek.
Ezt az öt részvényt kivonva az indexből, jobb képet kaphatunk arról, hogy a többi 495 részvény mit csinál. Míg az öt óriás piaci kapitalizációja 2017 végétől az elmúlt negyedév végéig éves átlagban 30%-kal nőtt, addig a piac többi része viszonylag csekély, 3%-os növekedést produkált. Ez nem alaptalan, hiszen a győztesek tűzforró jövedelemteljesítménye rosszul áll a többiekéhez képest: Az üzemi jövedelem például 13%-kal bővült ebben az időszakban, míg a többieknél 4%-kal zsugorodott. Az eltérés még nagyobb, ha a folytatódó tevékenységből származó jövedelmet hasonlítjuk össze.
az 500 részvény közül mindössze ötnél.
Path Financial LLC; Nasdaq; Macrotrends; S&P Dow Jones Indices
Az, ahogyan ezek a cégek uralják az összesített számokat, jelentős. Az S&P 500 évi 8%-os hozama magasnak tűnik mindössze három év alatt, figyelembe véve a gazdaságot ért csapást, amit a világjárvány okozott, de a 3%-os hozam a sztárteljesítők nélkül sokkal értelmesebb. Igaz, még ez is magasnak tűnhet, ha mind az üzemi eredmény, mind a GAAP jövedelem csökkent a piac többi részén ebben az időszakban, de ez a csoport tartalmazza az energiaszektort is, amelynek 4 negyedévre visszamenőleges GAAP jövedelme a 2017. év végi 18 dollár/részvényről az elmúlt negyedév végére -41 dollár/részvényre süllyedt. Ezek a tényezők arra utalnak, hogy bár az összesített mérések alapján a piac drágának tűnik, egy részletesebb elemzés azt mutatja, hogy a befektetők nem vakok. A piac tisztességesen árazottnak tűnik.
Az öt “sztár” piaci tőkeemelkedése összhangban látszik jövedelemnövekedésükkel, amely profitált abból a tendenciából, hogy a gazdasági tevékenység egyre nagyobb része az internetre költözött, majd a világjárvány turbózta fel. Minden bizonnyal a vásárlás és a jobban fizető munkahelyek vándoroltak ebbe az irányba, és az ételkiszállítási szolgáltatások elterjedése azt mutatja, hogy a tendencia egyre szélesedik. Az egyik kérdés az, hogy ezek a változások átmenetiek vagy tartósak. Az, ahogyan ezeknek a részvényeknek a piaci kapitalizációja felfutott, azt jelzi, hogy a piac egyre inkább az utóbbiban hisz.
A kockázat, amit ez előrevetít, jó adag iróniát hordoz magában. Egyrészt a Covid-19 legyőzése egyetemes ünneplésre ad okot. A gazdaság ezután visszatérhet a normális kerékvágásba, nem is beszélve az emberéletekben jelentkező megkönnyebbülésről. De ha az emberek tömegesen térnek vissza a bevásárlóközpontokba, irodákba, repülőterekre, éttermekbe és szállodákba, a jelenlegi piacvezetők nagy csapást szenvedhetnek, ha a befektetők máshol kínálkozó lehetőségek után kutatva elhagyják őket. Rengeteg részvény és ágazat van még mindig a mélyponton.
A piaci szereplők számára tehát az a nagy döntés, hogy tovább lovagolják-e a megállíthatatlannak tűnő technológiai hullámot, vagy elkezdenek a világjárvány során súlyosan érintett ágazatok felé mozdulni. Ez utóbbi szintén kockázatos, mivel a trendek hosszabb ideig tartanak, mint azt a legtöbben lehetségesnek tartják. Nyilvánvaló példa erre az Egyesült Államok számos területén a zárlatok visszatérése a megbetegedések, kórházi kezelések és halálesetek meredek emelkedésére adott válaszként. Úgy tűnik, hogy a piaci forgás óvatos kezdete az elmúlt hetekben talán túl korán jött.
Az IPO-aktivitás, az biztos, hogy vegyes jeleket ad arról, hogy a piac szerint merre tart ez a trend. Mind a Doordash, egy ételkiszállító cég, amely az éttermi ételekre vágyó, de otthonról kimozdulni nem akaró emberekre támaszkodik, mind az Airbnb, egy szabadidős utazásoktól függő cég, nagy mennyiségű pénzt tudott bevonni. Elképzelhető egy olyan világ, ahol mindkettő sikeres lehet, például ha az emberek újra elkezdenek utazni, de étterembe járás helyett a nyaralóik konyhájában esznek. Ez nem irreális, de elég nagy optimizmust igényel.
Ez az optimizmus nemcsak ezekben a tőzsdei bevezetésekben mutatkozik meg, hanem a közelmúltbeli Bitcoin-ralin vagy a közelmúltbeli, kissé furcsa befektetői rohamban, amikor egész slágerkönyvtárakat vásároltak fel. Ezek lehetnek a piac túlfűtöttségének jelei, de tükrözhetik a befektetési lehetőségek hiányát is egy olyan időszakban, amikor a készpénz bőségesen hömpölyög. Ez utóbbi a jobb magyarázat, és nem úgy tűnik, hogy ez egyhamar véget érne.
Kövessen a Twitteren.