Hvad er Leveraged Recapitalization?
En gearet rekapitalisering er en corporate finance-transaktion, hvor en virksomhed ændrer sin kapitaliseringsstruktur ved at erstatte størstedelen af sin egenkapital med en pakke af gældsbeviser bestående af både senior bankgæld og efterstillet gæld. En gearet rekapitalisering kaldes også for en gearet rekapitalisering. Med andre ord vil virksomheden låne penge for at tilbagekøbe tidligere udstedte aktier og reducere mængden af egenkapital i sin kapitalstruktur. Ledende ledere/ansatte kan modtage yderligere egenkapital for at bringe deres interesser på linje med obligationsindehavernes og aktionærernes.
Sædvanligvis anvendes en gearet rekapitalisering til at forberede virksomheden på en vækstperiode, da en kapitaliseringsstruktur, der gearer gæld, er mere fordelagtig for en virksomhed i vækstperioder. Gearede rekapitaliseringer er også populære i perioder, hvor renten er lav, da lave renter kan gøre det mere overkommeligt for virksomheder at låne penge til at betale gæld eller egenkapital.
Leveraged rekapitaliseringer adskiller sig fra gearede udbytte-rekapitaliseringer. Ved udbytte-rekapitaliseringer forbliver kapitalstrukturen uændret, fordi der kun udbetales et særligt udbytte.
Forståelse af gearet rekapitalisering
Leveraged rekapitaliseringer har en struktur, der ligner den, der anvendes i leveraged buyouts (LBO), i det omfang, at de øger den finansielle gearing betydeligt. Men i modsætning til LBO’er kan de forblive børsnoterede. Det er mindre sandsynligt, at aktionærerne påvirkes af gearede rekapitaliseringer sammenlignet med udstedelse af nye aktier, fordi udstedelse af nye aktier kan udvande værdien af eksisterende aktier, mens lån af penge ikke gør det. Af denne grund ser aktionærerne mere positivt på gearede rekapitaliseringer.
De anvendes undertiden af private equity-selskaber til at trække sig ud af en del af deres investering før tid eller som en kilde til refinansiering. Og de har samme virkninger som gearede tilbagekøb, medmindre der er tale om rekapitaliseringer med udbytte. Brug af gæld kan give et skattemæssigt skjold – hvilket kan opveje de ekstra renteudgifter. Dette er kendt som Modigliani-Miller-teoremet, som viser, at gæld giver skattefordele, som ikke er tilgængelige via egenkapital. Og gearede rekapitaliseringer kan øge indtjeningen pr. aktie (EPS), afkastet af egenkapitalen og forholdet mellem kurs og bogført værdi. Ved at låne penge til at betale ældre gæld eller tilbagekøbe aktier kan virksomhederne også undgå de alternativomkostninger, der er forbundet med at gøre det med optjent overskud.
Lige LBO’er giver gearede rekapitaliseringer incitamenter for ledelsen til at være mere disciplineret og forbedre den operationelle effektivitet for at kunne opfylde større rente- og afdragsbetalinger. De ledsages ofte af en omstrukturering, hvor virksomheden sælger aktiver, der er overflødige eller ikke længere er strategisk hensigtsmæssige, for at reducere gælden. Faren er imidlertid, at en ekstremt høj gældsætning kan føre til, at en virksomhed mister sit strategiske fokus og bliver langt mere sårbar over for uventede chok eller en recession. Hvis det nuværende gældsmiljø ændrer sig, kan øgede renteudgifter true virksomhedens levedygtighed.
Historien om gearede rekapitaliseringer
Leveraged rekapitaliseringer var især populære i slutningen af 1980’erne, da langt de fleste af dem blev brugt som et overtagelsesforsvar i modne industrier, der ikke kræver betydelige løbende kapitaludgifter for at forblive konkurrencedygtige. En forøgelse af gælden på balancen og dermed en virksomheds gearingsgrad virker som en hajafvisende beskyttelse mod fjendtlige overtagelser fra corporate raiders.