Anomali

Hvad er en anomali?

I økonomi og finans er der tale om en anomali, når det faktiske resultat under et givet sæt forudsætninger er forskelligt fra det forventede resultat, som en model forudsiger. En anomali giver bevis for, at en given antagelse eller model ikke holder i praksis. Modellen kan enten være en relativt ny eller ældre model.

Forståelse af anomalier

I finanssektoren er der to almindelige typer af anomalier: markedsanomalier og prisanomalier. Markedsanomalier er forvridninger i afkastet, som er i modstrid med den effektive markedshypotese (EMH). Prisanomalier er, når noget, f.eks. en aktie, prissættes anderledes end den måde, som en model forudsiger, at den vil blive prissat.

Fælles markedsanomalier er bl.a. small cap-effekten og januar-effekten. Small cap-effekten henviser til effekten af små virksomheder, hvor mindre virksomheder har en tendens til at klare sig bedre end større virksomheder over tid. Januar-effekten henviser til aktiers tendens til at give et meget større afkast i januar måned end i andre måneder.

Anomalier forekommer også ofte med hensyn til prisfastsættelsesmodeller for aktiver, navnlig kapitalværdiprisfastsættelsesmodellen (CAPM). Selv om CAPM blev udledt ved hjælp af innovative antagelser og teorier, er den ofte dårlig til at forudsige aktieafkast. De mange markedsanomalier, der blev observeret efter udarbejdelsen af CAPM, var med til at danne grundlaget for dem, der ønskede at modbevise modellen. Selv om modellen måske ikke holder i empiriske og praktiske tests, har den stadig en vis nytteværdi.

Anomalier har tendens til at være få og langt fra hinanden. Faktisk er der en tendens til, at når først anomalier bliver offentligt kendt, så forsvinder de hurtigt, da arbitragemyndighederne søger at finde og fjerne enhver sådan mulighed fra at opstå igen.

Typer af markedsanomalier

På de finansielle markeder underminerer enhver mulighed for at opnå overskudsprofit antagelserne om markedseffektivitet, som siger, at priserne allerede afspejler alle relevante oplysninger og derfor ikke kan arbitreres.

Januar-effekten

Januar-effekten er en ret velkendt anomali. Ifølge januar-effekten har aktier, der underpræsterede i fjerde kvartal af det foregående år, en tendens til at overpræstere markederne i januar. Årsagen til januar-effekten er så logisk, at det næsten er svært at kalde den en anomali. Investorerne vil ofte forsøge at skille sig af med underpræsterende aktier sidst på året, så de kan bruge deres tab til at udligne kapitalvindingsskatterne (eller til at udnytte det lille fradrag, som skattemyndighederne tillader, hvis der er et nettokapitaltab for året). Mange kalder denne begivenhed for tax-loss harvesting.

Da salgspresset undertiden er uafhængigt af virksomhedens faktiske fundamentale forhold eller værdiansættelse, kan dette “skattesalg” presse disse aktier op på et niveau, hvor de bliver attraktive for købere i januar. På samme måde vil investorerne ofte undgå at købe underpræsterende aktier i fjerde kvartal og vente til januar for at undgå at blive fanget i skattemæssigt tabssalg. Som følge heraf er der et overskydende salgspres før januar og et overskydende købspres efter den 1. januar, hvilket fører til denne effekt.

September-effekten

September-effekten henviser til historisk svage aktiemarkedsafkast i september måned. Der er et statistisk belæg for september-effekten afhængigt af den analyserede periode, men en stor del af teorien er anekdotisk. Det antages generelt, at investorerne vender tilbage fra sommerferien i september, klar til at låse gevinster såvel som skattemæssige tab inden årets udgang. Der er også en opfattelse, at individuelle investorer afvikler aktier i september for at kompensere for skoleudgifterne til børnene. Som med mange andre kalendereffekter betragtes september-effekten som et historisk særsyn i dataene snarere end som en effekt med en årsagssammenhæng.

Oktober-effekten

Som oktober-effekten før den er september-effekten en markedsanomali snarere end en begivenhed med et årsagssammenhæng. Faktisk er oktober måneds 100-årige datasæt positivt til trods for, at det er måneden med panikken i 1907, sort tirsdag, torsdag og mandag i 1929 og sort mandag i 1987. I september måned har der været lige så meget uro på markedet som i oktober. Det var måneden, hvor den oprindelige Black Friday fandt sted i 1869, og der skete to betydelige enkeltdagsfald i DJIA i 2001 efter den 11. september 2001 og i 2008, da subprime-krisen tog til i styrke.

Men ifølge Market Realist er effekten dog forsvundet i de seneste år. I løbet af de seneste 25 år er det gennemsnitlige månedlige afkast for S&P 500 for september ca. -0,4 procent, mens det månedlige medianafkast er positivt. Desuden har hyppige store fald ikke fundet sted i september så ofte, som de gjorde før 1990. En forklaring er, at investorerne har reageret ved at “pre-positionere”; det vil sige sælge aktier i august.

Ugens dage Anomalier

Anhængere af effektive markeder hader “ugens dage”-anomalien, fordi den ikke blot synes at være sand, men også ikke giver nogen mening. Forskning har vist, at aktier har tendens til at bevæge sig mere om fredagen end om mandagen, og at der er en skævhed i retning af positive markedsresultater om fredagen. Der er ikke tale om en stor uoverensstemmelse, men den er vedholdende. Mandagseffekten er en teori, der siger, at afkastet på aktiemarkedet om mandagen vil følge den fremherskende tendens fra den foregående fredag. Hvis markedet var stigende om fredagen, bør det derfor fortsætte gennem weekenden og om mandagen genoptage stigningen. Mandagseffekten er også kendt som “weekend-effekten”.”

På et grundlæggende plan er der ingen særlig grund til, at dette skulle være sandt. Nogle psykologiske faktorer kan være på spil. Måske gennemsyrer en optimisme i slutningen af ugen markedet, da handlende og investorer ser frem til weekenden. Alternativt giver weekenden måske investorerne en chance for at indhente deres læsning, gryde og ærgre sig over markedet og udvikle pessimisme, der går ind i mandagen.

Superstitiøse indikatorer

Bortset fra kalenderanomalier er der nogle ikke-markedssignaler, som nogle mennesker mener, at de præcist angiver markedets retning. Her er en kort liste over overtroiske markedsindikatorer:

• The Super Bowl Indicator: Når et hold fra den gamle amerikanske fodboldliga vinder kampen, vil markedet lukke lavere for året. Når et hold fra den gamle National Football League vinder, vil markedet slutte året højere. Hvor fjollet det end kan virke, så var Super Bowl-indikatoren korrekt i mere end 80 % af tiden i en 40-årig periode, der sluttede i 2008 . Indikatoren har dog en begrænsning: Den indeholder ingen hensyntagen til en sejr for et ekspansionshold.
• The Hemline Indicator: Markedet stiger og falder med længden af nederdele. Nogle gange omtales denne indikator som “bare knæ, bull market”-teorien. For at gøre sig fortjent var hemline-indikatoren præcis i 1987, da designerne skiftede fra minikjoler til gulvlange nederdele, lige før markedet styrtede ned. Et lignende skift fandt også sted i 1929, men mange er uenige om, hvad der kom først, krakket eller skiftet i nederdelene.
• Aspirinindikatoren: Aktiekurser og aspirinproduktion er omvendt relateret. Denne indikator antyder, at når markedet stiger, har færre mennesker brug for aspirin til at helbrede markedsinduceret hovedpine. Et lavere salg af aspirin burde være tegn på et stigende marked.