Anomálie

Co je to anomálie?

V ekonomii a financích se o anomálii hovoří tehdy, když se skutečný výsledek za daného souboru předpokladů liší od očekávaného výsledku předpovězeného modelem. Anomálie poskytuje důkaz, že daný předpoklad nebo model v praxi neobstojí. Může se jednat buď o relativně nový, nebo starší model.

Porozumění anomáliím

V oblasti financí jsou dva běžné typy anomálií: tržní anomálie a cenové anomálie. Tržní anomálie jsou zkreslení výnosů, která jsou v rozporu s hypotézou efektivního trhu (EMH). Cenové anomálie jsou případy, kdy je něco, například akcie, oceněno jinak, než jak předpovídá model.

Mezi běžné tržní anomálie patří efekt malé kapitalizace a lednový efekt. Efekt malé kapitalizace se týká efektu malých společností, kdy menší společnosti mají tendenci v průběhu času překonávat ty větší. Lednový efekt se týká tendence akcií dosahovat v lednu mnohem vyšších výnosů než v ostatních měsících.

Anomálie se také často vyskytují s ohledem na modely oceňování aktiv, zejména model oceňování kapitálových aktiv (CAPM). Přestože byl CAPM odvozen na základě inovativních předpokladů a teorií, často špatně předpovídá výnosy akcií. Četné tržní anomálie, které byly pozorovány po vzniku modelu CAPM, pomohly vytvořit základ pro ty, kteří chtěli tento model vyvrátit. Ačkoli model nemusí obstát v empirických a praktických testech, stále má určitou užitečnost.

Anomálií bývá málo a jsou daleko od sebe. Ve skutečnosti, jakmile se anomálie stanou veřejně známými, mají tendenci rychle zmizet, protože arbitři vyhledávají a eliminují každou takovou příležitost, aby se znovu vyskytla.

Typy tržních anomálií

Na finančních trzích jakákoli příležitost k dosažení nadměrných zisků narušuje předpoklady efektivnosti trhu, podle kterých ceny již odrážejí všechny relevantní informace, a proto nemohou být arbitrážní.

Lednový efekt

Lednový efekt je poměrně dobře známá anomálie. Podle lednového efektu mají akcie, jejichž výkonnost byla ve čtvrtém čtvrtletí předchozího roku nižší, tendenci v lednu překonávat výkonnost trhů. Důvod lednového efektu je natolik logický, že je téměř těžké jej označit za anomálii. Investoři se často snaží zbavit nevýkonných akcií na konci roku, aby mohli využít jejich ztráty ke kompenzaci daní z kapitálových zisků (nebo využít malý odpočet, který daňový úřad umožňuje v případě čisté kapitálové ztráty za rok). Mnoho lidí tuto akci nazývá sklízením daňových ztrát.

Jelikož prodejní tlak je někdy nezávislý na skutečných fundamentálních ukazatelích nebo ocenění společnosti, může tento „daňový prodej“ vyhnat tyto akcie na úroveň, kdy se v lednu stanou atraktivními pro kupce. Stejně tak se investoři často vyhýbají nákupu akcií s horší výkonností ve čtvrtém čtvrtletí a čekají až do ledna, aby se vyhnuli tomu, že je zastihne prodej daňových ztrát. Výsledkem je nadměrný prodejní tlak před lednem a nadměrný nákupní tlak po 1. lednu, což vede k tomuto efektu.

Zářijový efekt

Zářijový efekt se týká historicky slabých výnosů akciových trhů v měsíci září. Pro zářijový efekt existují statistické argumenty v závislosti na analyzovaném období, ale velká část teorie je anekdotická. Obecně se má za to, že investoři se v září vracejí z letních dovolených připraveni uzamknout zisky i daňové ztráty před koncem roku. Existuje také přesvědčení, že individuální investoři v září likvidují akcie, aby kompenzovali náklady na školní docházku dětí. Stejně jako u mnoha jiných kalendářních efektů je zářijový efekt považován spíše za historickou zvláštnost v datech než za efekt s nějakým kauzálním vztahem.

Říjnový efekt

Stejně jako předchozí říjnový efekt je i zářijový efekt spíše tržní anomálií než událostí s kauzálním vztahem. Ve skutečnosti je říjen ve 100letém souboru dat pozitivní, přestože byl měsícem paniky v roce 1907, černého úterý, čtvrtka a pondělí v roce 1929 a černého pondělí v roce 1987. Měsíc září byl svědkem stejných tržních otřesů jako říjen. V tomto měsíci se v roce 1869 odehrál původní černý pátek a v roce 2001 po 11. září a v roce 2008, kdy se rozhořela krize rizikových hypoték, došlo ke dvěma výrazným jednodenním propadům indexu DJIA.

Podle společnosti Market Realist se však tento efekt v posledních letech rozptýlil. Za posledních 25 let je u indexu S&P 500 průměrný měsíční výnos za září přibližně -0,4 %, zatímco medián měsíčního výnosu je kladný. Navíc k častým velkým poklesům v září nedochází tak často jako před rokem 1990. Jedním z vysvětlení je, že investoři reagovali „předzásobením“; to znamená, že prodávali akcie v srpnu.

Anomálie dnů v týdnu

Zastánci efektivního trhu nenávidí anomálii „dnů v týdnu“, protože se nejen zdá být pravdivá, ale také nedává smysl. Výzkum ukázal, že akcie mají tendenci se v pátek pohybovat více než v pondělí a že v pátek existuje tendence k pozitivní výkonnosti trhu. Nejedná se o velký rozpor, ale je trvalý. Pondělní efekt je teorie, která tvrdí, že výnosy na akciovém trhu v pondělí budou následovat převládající trend z předchozího pátku. Pokud tedy trh v pátek rostl, měl by pokračovat přes víkend a v pondělí pokračovat v růstu. Pondělní efekt je také znám jako „víkendový efekt“.

Na fundamentální úrovni neexistuje žádný zvláštní důvod, proč by to mělo platit. Mohou zde působit některé psychologické faktory. Možná na trh proniká optimismus z konce týdne, protože obchodníci a investoři se těší na víkend. Případně možná víkend dává investorům příležitost dohnat přečtené, podusit se a rozčilovat se nad vývojem trhu a rozvinout pesimismus při vstupu do pondělí.

Pověrčivé indikátory

Kromě kalendářních anomálií existují některé netržní signály, o kterých někteří lidé věří, že přesně naznačí směr vývoje trhu. Zde je krátký seznam pověrčivých tržních indikátorů:

• Indikátor Super Bowl: Když vyhraje tým ze staré ligy amerického fotbalu, trh uzavře rok na nižší úrovni. Když vyhraje tým ze staré národní fotbalové ligy, trh zakončí rok výše. Jakkoli se to může zdát hloupé, indikátor Super Bowl byl správný ve více než 80 % případů během 40letého období končícího v roce 2008 . Tento ukazatel má však jedno omezení:
• Indikátor Hemline: Trh roste a klesá s délkou sukní. Někdy se tento ukazatel označuje jako teorie „holá kolena, býčí trh“. Jeho zásluhou byl indikátor délky lemu přesný v roce 1987, kdy návrháři těsně před krachem trhu přešli od minisukní k sukním dlouhým až na zem. Podobná změna proběhla také v roce 1929, ale mnozí se přou o to, co bylo dřív, zda krach, nebo posun hemline.
• Indikátor Aspirin: Ceny akcií a výroba aspirinu jsou v nepřímém vztahu. Tento indikátor naznačuje, že když trh roste, méně lidí potřebuje aspirin k léčení bolestí hlavy vyvolaných trhem. Nižší prodej aspirinu by měl indikovat rostoucí trh.