na Bolsa de Nova York (NYSE) em 1 de agosto de 2019, na cidade de Nova York. – As ações de Wall Street saltaram em 1º de agosto de 2019, recuperando algumas das perdas sofridas na sessão anterior, após o primeiro corte da taxa de juros do Federal Reserve em mais de uma década. Os principais índices caíram mais de 1% após a decisão da taxa em 31 de julho, seguida por uma confusa coletiva de imprensa do presidente do Fed, Jerome Powell, que tentou justificar o movimento e explicar as implicações para a política monetária nos próximos meses. (Foto de Johannes EISELE / AFP) (Crédito fotográfico deve ler JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images)
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A idéia de que o mercado acionário está atingindo níveis perigosos de supervalorização está fazendo as rodadas. As comparações com 1999 e a corrida até a explosão da bolha ponto-com são comuns. Mas pode ser um erro tirar conclusões sobre “o mercado” num momento em que medidas amplas de valorização são distorcidas por um punhado de grandes nomes que dominam o índice.
Apenas cinco empresas – Alphabet, Amazon AMZN, Apple AAPL, Facebook e Microsoft MSFT – representam 25% da capitalização de mercado S&P 500, um indicador composto por 500 ações americanas de grande capitalização. Sua participação mais que dobrou desde 2016, quando as mesmas empresas representavam apenas 12% do valor do índice total.
A concentração de mercado não é nova nem necessariamente um mau sinal. Só a IBM IBM representava frequentemente mais de 6% do mercado no início dos anos 80, no início de um rali monstruoso que viu o S&P 500 crescer dez vezes. Os riscos residem na persistência das condições que provocaram a ascensão destas cinco “estrelas”. Uma maneira de lidar com esses riscos não é liquidar, mas considerar oportunidades que podem estar em outro lugar. As recentes tentativas de rotação para outras áreas do mercado podem ter sido precoces, mas os estoques e setores que levaram uma surra durante a pandemia podem merecer um olhar sério.
Retirar esses cinco estoques do índice dá uma melhor idéia do que os outros 495 estão fazendo. Enquanto a capitalização bolsista dos cinco gigantes cresceu a uma média anual de 30% desde o final de 2017 até ao final do último trimestre, o resto do mercado fê-lo a uma média comparativamente insignificante de 3%. Isto não é injustificado, uma vez que o desempenho dos vencedores em termos de receitas quentes compara mal com o resto: Os Proveitos Operacionais, por exemplo, cresceram 13% nesse período, enquanto para os restantes, diminuíram 4%. A discrepância é ainda maior quando se compara o rendimento das operações contínuas.
por apenas cinco das suas 500 acções.
Path Financial LLC; Nasdaq; Macrotrends; S&P Dow Jones Indices
A forma como estas empresas dominam os números agregados é considerável. Um retorno anual de 8% para o S&P 500 parece alto por apenas três anos, considerando o golpe que a economia sofreu com a pandemia, mas 3% sem os atores principais faz mais sentido. É verdade, mesmo isto pode parecer elevado quando tanto a renda operacional como a renda GAAP caíram para o resto do mercado no período, mas este grupo também inclui o setor energético para o qual a renda GAAP de 4 trimestres de atraso afundou de $18/ação no final de 2017 para -$41/ação no final do último trimestre. Estes fatores sugerem que, embora as medidas agregadas façam o mercado parecer caro, uma análise mais granular revela que os investidores não são cegos. O mercado parece ter um preço justo.
O aumento do valor de mercado das cinco “estrelas” parece estar em linha com o crescimento da sua renda, que se beneficiou de uma tendência onde mais e mais da atividade econômica estava se movendo online e foi então turbinada pela pandemia. Certamente as compras e os empregos mais bem pagos migraram dessa forma, e a proliferação dos serviços de distribuição de alimentos mostra que a tendência está se ampliando. Uma questão é se essas mudanças são temporárias ou permanentes. A forma como a capitalização de mercado dessas ações balançou indica que o mercado cada vez mais acredita neste último.
O risco de que este portento carrega uma boa dose de ironia. Por um lado, derrotar o Covid-19 será motivo de celebração universal. A economia poderia então voltar ao normal, sem falar no alívio em termos de vidas humanas. Mas se as pessoas voltarem em massa a centros comerciais, escritórios, aeroportos, restaurantes e hotéis, os actuais líderes de mercado poderão sofrer um grande golpe se os investidores os deixarem cair em busca de oportunidades noutros locais. Muitas ações e setores ainda estão nas lixeiras.
Uma grande decisão para os participantes do mercado, então, é se continuar a cavalgar o que parece ser uma onda tecnológica imparável ou começar a se mover em direção a setores que foram duramente atingidos durante a pandemia. Esta última também é arriscada, uma vez que as tendências têm uma maneira de durar mais do que a maioria pensa ser possível. Um exemplo óbvio disso é o retorno ao lockdowns em muitas áreas nos EUA como resposta ao aumento abrupto de casos, hospitalizações e mortes. Parece que o início provisório de uma rotação do mercado nas últimas semanas pode ter chegado muito cedo.
A atividade da IOP, para ter certeza, oferece sinais mistos sobre o rumo que o mercado vê essa tendência. Tanto a Doordash, uma empresa de distribuição de alimentos que depende de pessoas desejosas de comida de restaurante mas que não querem sair de casa, como a Airbnb, uma empresa dependente de viagens de lazer, conseguiu angariar grandes quantias de dinheiro. É possível imaginar um mundo onde ambos possam ter sucesso, por exemplo, se as pessoas começarem a viajar novamente mas comerem nas cozinhas das suas casas de férias alugadas em vez de saírem. Isto não é irrealista, mas exige um certo optimismo.
Esse otimismo não é apenas evidente nessas IPOs, mas também no recente comício Bitcoin ou na recente e um tanto estranha corrida de investidores para comprar bibliotecas inteiras de músicas de sucesso. Estes poderiam ser sinais de um mercado superaquecido, mas também poderiam refletir uma falta de opções de investimento em um momento em que o dinheiro está se espalhando por todo o lado. Esta última é uma explicação melhor, e não parece que acabará tão cedo.
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