Co to jest dokapitalizowanie lewarowane?
Dźwigniowa rekapitalizacja to transakcja z zakresu finansów korporacyjnych, w której firma zmienia swoją strukturę kapitalizacyjną poprzez zastąpienie większości kapitału własnego pakietem papierów dłużnych składających się zarówno z uprzywilejowanego długu bankowego, jak i długu podporządkowanego. Rekapitalizacja lewarowana jest również określana mianem lewarowanego rekapitalizowania. Innymi słowy, firma pożycza pieniądze, aby odkupić akcje, które zostały wcześniej wyemitowane i zmniejszyć ilość kapitału własnego w swojej strukturze kapitałowej. Starsi menedżerowie/pracownicy mogą otrzymać dodatkowy kapitał własny, aby wyrównać ich interesy z obligatariuszami i akcjonariuszami.
Zwykle lewarowana rekapitalizacja jest wykorzystywana do przygotowania firmy na okres wzrostu, ponieważ struktura kapitalizacji, która lewaruje dług, jest bardziej korzystna dla firmy w okresach wzrostu. Rekapitalizacje lewarowane są również popularne w okresach, gdy stopy procentowe są niskie, ponieważ niskie stopy procentowe mogą sprawić, że pożyczanie pieniędzy na spłatę długu lub kapitału jest bardziej przystępne dla firm.
Lewarowane rekapitalizacje różnią się od lewarowanych rekapitalizacji dywidendowych. W przypadku rekapitalizacji dywidendowej struktura kapitału pozostaje niezmieniona, ponieważ wypłacana jest tylko specjalna dywidenda.
Zrozumienie rekapitalizacji lewarowanej
Rekapitalizacje lewarowane mają strukturę podobną do struktury stosowanej w wykupach lewarowanych (LBO) w zakresie, w jakim znacznie zwiększają dźwignię finansową. Jednak w przeciwieństwie do LBO, mogą pozostać w obrocie publicznym. Wpływ rekapitalizacji lewarowanej na akcjonariuszy jest mniej prawdopodobny niż w przypadku emisji nowych akcji, ponieważ emisja nowych akcji może rozwodnić wartość istniejących akcji, podczas gdy pożyczanie pieniędzy tego nie robi. Z tego powodu rekapitalizacje lewarowane są przychylniej postrzegane przez akcjonariuszy.
Są one czasami wykorzystywane przez fundusze private equity do wcześniejszego wyjścia z części inwestycji lub jako źródło refinansowania. Mają one podobny wpływ do wykupów lewarowanych, chyba że są to rekapitalizacje dywidendowe. Wykorzystanie długu może zapewnić osłonę podatkową, która może przeważyć nad dodatkowymi kosztami odsetkowymi. Jest to znane jako twierdzenie Modigliani-Millera, które pokazuje, że zadłużenie zapewnia korzyści podatkowe niedostępne dla kapitału własnego. A lewarowane rekapitalizacje mogą zwiększyć zysk na akcję (EPS), zwrot z kapitału własnego i wskaźnik ceny do wartości księgowej. Pożyczanie pieniędzy na spłatę starszych długów lub odkupienie akcji pomaga również firmom uniknąć kosztów alternatywnych związanych z osiągniętymi zyskami.
Podobnie jak wykup lewarowany, lewarowane rekapitalizacje stanowią zachętę dla kierownictwa do większej dyscypliny i poprawy wydajności operacyjnej, aby sprostać większym płatnościom odsetek i kapitału. Często towarzyszy im restrukturyzacja, w ramach której firma wyprzedaje aktywa, które są zbędne lub już nie pasują do strategii, aby zmniejszyć zadłużenie. Niebezpieczeństwo polega jednak na tym, że ekstremalnie wysoka dźwignia finansowa może doprowadzić do tego, że firma straci swoją strategiczną orientację i stanie się znacznie bardziej podatna na nieoczekiwane wstrząsy lub recesję. Jeśli obecne środowisko zadłużenia ulegnie zmianie, zwiększone koszty odsetek mogą zagrozić rentowności firmy.
Historia lewarowanej rekapitalizacji
Leveraged rekapitalizacji były szczególnie popularne w późnych latach 80-tych, kiedy zdecydowana większość z nich została wykorzystana jako obrona przejęcia w dojrzałych branżach, które nie wymagają znacznych bieżących wydatków kapitałowych, aby pozostać konkurencyjnym. Zwiększenie długu w bilansie, a tym samym dźwigni firmy działa jak środek odstraszający rekiny, chroniący przed wrogim przejęciem przez korporacyjnych rajdowców.