Poikkeama

Mikä on poikkeama?

Taloustieteessä ja finanssialalla anomaliasta puhutaan silloin, kun todellinen tulos tietyillä oletuksilla poikkeaa mallin ennustamasta odotetusta tuloksesta. Poikkeama on todiste siitä, että tietty oletus tai malli ei pidä paikkaansa käytännössä. Malli voi olla joko suhteellisen uusi tai vanhempi malli.

Anomalioiden ymmärtäminen

Rahoitustieteessä kaksi yleistä anomalian tyyppiä ovat markkina- ja hinnoittelualan anomaliat. Markkinaanomaliat ovat tuottojen vääristymiä, jotka ovat ristiriidassa tehokkaiden markkinoiden hypoteesin (EMH) kanssa. Hinnoittelun anomalioista on kyse silloin, kun jokin asia, esimerkiksi osake, hinnoitellaan eri tavalla kuin miten malli ennustaa sen hinnoittelua.

Yleisiä markkina-anomalioita ovat muun muassa small cap -efekti ja tammikuun vaikutus. Small cap -ilmiöllä tarkoitetaan pienten yhtiöiden vaikutusta, jossa pienemmillä yhtiöillä on taipumus päihittää suuremmat yhtiöt ajan mittaan. Tammikuun vaikutus viittaa osakkeiden taipumukseen tuottaa tammikuussa paljon enemmän kuin muina kuukausina.

Anomalioita esiintyy usein myös omaisuuserien hinnoittelumalleissa, erityisesti CAPM-mallissa (Capital Asset Pricing Model). Vaikka CAPM on johdettu käyttämällä innovatiivisia oletuksia ja teorioita, se tekee usein huonoa työtä osaketuottojen ennustamisessa. Lukuisat markkinapoikkeavuudet, joita havaittiin CAPM:n luomisen jälkeen, auttoivat luomaan perustan niille, jotka halusivat kumota mallin. Vaikka malli ei ehkä kestä empiirisissä ja käytännön testeissä, sillä on silti jonkin verran käyttökelpoisuutta.

Anomaliat ovat yleensä harvinaisia. Itse asiassa, kun anomaliat tulevat julkisuuteen, niillä on taipumus hävitä nopeasti, kun arbitraajat etsivät ja eliminoivat kaikki tällaiset tilaisuudet.

Markkinoiden anomalioiden tyypit

Rahoitusmarkkinoilla kaikki tilaisuudet ylisuurten voittojen hankkimiseen heikentävät markkinoiden tehokkuusolettamuksia, joiden mukaan hinnat heijastavat jo nyt kaikkea relevanttia informaatiota, joten niitä ei voi arbitrahoida.

Tammikuun vaikutus

Tammikuun vaikutus on melko hyvin tunnettu anomalia. Tammikuun vaikutuksen mukaan osakkeilla, jotka alisuoriutuivat edellisen vuoden neljännellä neljänneksellä, on taipumus menestyä markkinoilla paremmin tammikuussa. Syy tammikuun efektiin on niin looginen, että sitä on melkein vaikea kutsua anomaliaksi. Sijoittajat pyrkivät usein luopumaan heikommin menestyneistä osakkeista loppuvuodesta, jotta he voivat käyttää tappionsa myyntivoittoverojen kompensoimiseksi (tai saadakseen pienen vähennyksen, jonka IRS sallii, jos vuoden aikana syntyy nettopääomatappiota). Monet kutsuvat tätä tapahtumaa nimellä tax-loss harvesting.

Koska myyntipaine on joskus riippumaton yhtiön todellisista perustekijöistä tai arvostuksesta, tämä ”veromyynti” voi nostaa nämä osakkeet tasolle, jolla niistä tulee houkuttelevia ostajille tammikuussa. Samoin sijoittajat välttävät usein alijäämäisten osakkeiden ostamista neljännellä vuosineljänneksellä ja odottavat tammikuuhun asti välttääkseen joutumasta veromenetysten myynnin kohteeksi. Tämän seurauksena ennen tammikuun alkua on ylimääräistä myyntipainetta ja tammikuun 1. päivän jälkeen ylimääräistä ostopainetta, mikä johtaa tähän vaikutukseen.

Syyskuun vaikutus

Syyskuun vaikutus viittaa osakemarkkinoiden historiallisesti heikkoihin tuottoihin syyskuussa. Syyskuun vaikutukselle on olemassa tilastollinen peruste riippuen analysoidusta ajanjaksosta, mutta suuri osa teoriasta on anekdoottista. Yleisesti uskotaan, että sijoittajat palaavat kesälomalta syyskuussa valmiina lukitsemaan voitot sekä verotukselliset tappiot ennen vuoden loppua. Uskotaan myös, että yksittäiset sijoittajat realisoivat osakkeita syyskuulle tultaessa kompensoidakseen lasten koulunkäyntikuluja. Kuten monia muitakin kalenterivaikutuksia, syyskuun vaikutusta pidetään pikemminkin historiallisena omituisuutena tiedoissa kuin vaikutuksena, jolla on kausaalinen yhteys.

Lokakuun vaikutus

Syyskuun vaikutus, kuten sitä edeltävä lokakuun vaikutus, on pikemminkin markkinoiden poikkeama kuin tapahtuma, jolla on kausaalisuhde. Itse asiassa lokakuun sadan vuoden aineisto on positiivinen huolimatta siitä, että se on vuoden 1907 paniikin, vuoden 1929 mustan tiistain, torstain ja maanantain sekä vuoden 1987 mustan maanantain kuukausi. Syyskuussa on ollut yhtä paljon markkinahäiriöitä kuin lokakuussa. Se oli kuukausi, jolloin alkuperäinen musta perjantai tapahtui vuonna 1869, ja DJIA-indeksissä tapahtui kaksi merkittävää yhden päivän laskua vuonna 2001 syyskuun 11. päivän tapahtumien jälkeen ja vuonna 2008 subprime-kriisin kiihtyessä.

Market Realistin mukaan vaikutus on kuitenkin haihtunut viime vuosina. Viimeisten 25 vuoden aikana S&P 500:n keskimääräinen kuukausituotto syyskuussa on noin -0,4 prosenttia, kun taas kuukausituottojen mediaani on positiivinen. Lisäksi syyskuussa ei ole esiintynyt niin usein suuria laskuja kuin ennen vuotta 1990. Yksi selitys on, että sijoittajat ovat reagoineet ”ennakkoon sijoittamalla” eli myymällä osakkeita elokuussa.

Viikonpäivien anomaliat

Tehokkaiden markkinoiden kannattajat vihaavat ”viikonpäivien” anomaliaa, koska se ei ainoastaan näytä pitävän paikkansa, vaan siinä ei myöskään ole mitään järkeä. Tutkimukset ovat osoittaneet, että osakkeilla on taipumus liikkua enemmän perjantaisin kuin maanantaisin ja että perjantaisin on taipumus positiiviseen markkinakehitykseen. Kyseessä ei ole valtava ero, mutta se on jatkuva. Maanantai-ilmiö on teoria, jonka mukaan osakemarkkinoiden tuotot maanantaisin seuraavat edellisen perjantain vallitsevaa suuntausta. Jos markkinat olivat siis perjantaina nousussa, sen pitäisi jatkua viikonlopun ajan ja maanantaina jatkaa nousuaan. Maanantai-ilmiö tunnetaan myös nimellä ”viikonloppuilmiö.”

Fundamentaalisella tasolla ei ole mitään erityistä syytä, miksi tämän pitäisi pitää paikkansa. Joitakin psykologisia tekijöitä saattaa olla taustalla. Ehkä viikon lopun optimismi läpäisee markkinat, kun kauppiaat ja sijoittajat odottavat innolla viikonloppua. Vaihtoehtoisesti ehkä viikonloppu antaa sijoittajille mahdollisuuden ehtiä lukemaan, haudutella ja harmitella markkinoita ja kehittää pessimismiä maanantaihin lähdettäessä.

Taikauskoiset indikaattorit

Kalenterin poikkeavuuksien lisäksi on olemassa joitakin markkinoiden ulkopuolisia signaaleja, joiden jotkut uskovat osoittavan tarkasti markkinoiden suunnan. Tässä on lyhyt luettelo taikauskoisista markkinaindikaattoreista:

• Super Bowl -indikaattori: Kun vanhan amerikkalaisen jalkapalloliigan joukkue voittaa pelin, markkinat sulkevat vuoden alempana. Kun vanhan kansallisen jalkapalloliigan joukkue voittaa, markkinat päättävät vuoden korkeammalla. Niin hölmöltä kuin se tuntuukin, Super Bowl -indikaattori osui oikeaan yli 80 % ajasta 40 vuoden ajanjakson aikana, joka päättyi vuonna 2008 . Indikaattorilla on kuitenkin yksi rajoitus: Se ei ota huomioon laajennusjoukkueen voittoa.
• Hemline-indikaattori: Markkinat nousevat ja laskevat hameiden pituuden myötä. Joskus tähän indikaattoriin viitataan nimellä ”paljaat polvet, härkämarkkinat” -teoria. Ansioikseen helmaindikaattori piti paikkansa vuonna 1987, jolloin suunnittelijat siirtyivät minihameista lattianmyötäisiin hameisiin juuri ennen markkinoiden romahdusta. Samanlainen muutos tapahtui myös vuonna 1929, mutta monet kiistelevät siitä, kumpi tapahtui ensin, romahdus vai helmojen siirtymät.
• Aspiriini-indikaattori: Osakekurssit ja aspiriinin tuotanto ovat käänteisessä suhteessa toisiinsa. Tämä indikaattori viittaa siihen, että kun markkinat nousevat, vähemmän ihmisiä tarvitsee aspiriinia parantamaan markkinoiden aiheuttamaa päänsärkyä. Aspiriinin pienemmän myynnin pitäisi viitata nouseviin markkinoihin.