New Yorkin pörssissä (NYSE) 1. elokuuta 2019 New Yorkissa. – Wall Streetin osakkeet pomppivat 1. elokuuta 2019 ja voittivat takaisin osan edellisen istunnon tappioista liittovaltion keskuspankin ensimmäisen koronlaskun jälkeen yli vuosikymmeneen. Suurimmat indeksit putosivat yli prosentin 31. heinäkuuta tehdyn korkopäätöksen seurauksena, jota seurasi Fedin puheenjohtajan Jerome Powellin hämmentävä lehdistötilaisuus, jossa hän yritti perustella siirtoa ja selittää vaikutuksia rahapolitiikkaan tulevina kuukausina. (Kuva: Johannes EISELE / AFP) (Photo credit should read JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images)
AFP via Getty Images
Ajatus siitä, että osakemarkkinat ovat yltämässä vaaralliselle yliarvostuksen tasolle, kiertää. Vertailut vuoteen 1999 ja dot-com-kuplan puhkeamista edeltävään aikaan ovat yleisiä. Saattaa kuitenkin olla virhe tehdä johtopäätöksiä ”markkinoista” aikana, jolloin kourallinen suuria nimiä, jotka hallitsevat indeksiä, vääristävät laajoja arvostusmittareita.
Vain viisi yritystä – Alphabet, Amazon AMZN, Apple AAPL, Facebook ja Microsoft MSFT – muodostavat 25 prosenttia S&P 500 -markkinakapitalisaatiosta, joka on 500 suurista yhdysvaltalaisista osakkeista koostuva mittari. Niiden osuus on yli kaksinkertaistunut vuodesta 2016, jolloin samat yritykset edustivat vain 12 % koko indeksin arvosta.
Markkinoiden keskittyminen ei ole uutta eikä välttämättä huono merkki. Yksin IBM IBM:n osuus markkinoista oli usein yli 6 % 1980-luvun alussa, jolloin alkoi hirviöralli, jonka seurauksena S&P 500 kymmenkertaistui. Riskit liittyvät siihen, säilyvätkö olosuhteet, jotka johtivat näiden viiden ”tähden” nousuun. Yksi tapa vastata näihin riskeihin ei ole realisoida osakkeita, vaan harkita mahdollisuuksia, joita voi olla muualla. Viimeaikaiset yritykset kiertää muille markkina-alueille ovat ehkä olleet ennenaikaisia, mutta osakkeet ja sektorit, jotka saivat turpiinsa pandemian aikana, saattavat ansaita vakavan tarkastelun.
Tämän viiden osakkeen poistaminen indeksistä antaa paremman käsityksen siitä, mitä muut 495 osaketta tekevät. Kun näiden viiden jättiläisen markkina-arvo kasvoi keskimäärin 30 prosenttia vuodessa vuoden 2017 lopusta viime vuosineljänneksen loppuun, muu markkina kasvoi verrattain vaivaiset 3 prosenttia. Tämä ei ole perusteetonta, sillä voittajien tulikuuma tuloskehitys vertautuu huonosti muihin: Esimerkiksi liiketoiminnan tuotot kasvoivat kyseisenä ajanjaksona 13 %, kun taas muilla se kutistui 4 %. Ero on vielä suurempi, kun verrataan jatkuvien toimintojen tulosta.
vain viidellä osakkeella 500:sta.
Path Financial LLC; Nasdaq; Macrotrends; S&P Dow Jones Indeksit
Tapa, jolla nämä yhtiöt dominoivat aggregaattilukuja, on huomattava. S&P 500:n 8 prosentin vuosituotto vaikuttaa korkealta vain kolmen vuoden ajalta, kun otetaan huomioon pandemian talouteen aiheuttama isku, mutta 3 prosenttia ilman tähtiyhtiöitä on järkevämpää. Totta, tämäkin voi tuntua korkealta, kun sekä liikevoitto että GAAP-tulos laskivat muulla markkinalla kyseisellä ajanjaksolla, mutta tähän ryhmään kuuluu myös energiasektori, jonka neljän neljänneksen trailing GAAP-tulos vajosi vuoden 2017 lopun 18 dollarista/osake -41 dollariin/osake viime vuosineljänneksen lopussa. Nämä tekijät viittaavat siihen, että vaikka aggregaattimittarit saavat markkinat näyttämään kalliilta, tarkempi analyysi paljastaa, että sijoittajat eivät ole sokeita. Markkinat vaikuttavat reilusti hinnoitelluilta.
Viiden ”tähden” markkinakapasiteetin kasvu näyttää olevan linjassa niiden tulojen kasvun kanssa, joka hyötyi trendistä, jossa yhä suurempi osa taloudellisesta toiminnasta siirtyi verkkoon ja jota pandemia sitten turboahdatti. Varmasti ostokset ja paremmin palkatut työpaikat ovat siirtyneet sinne, ja ruoanjakelupalvelujen yleistyminen osoittaa, että suuntaus on laajenemassa. Yksi kysymys on, ovatko nämä muutokset väliaikaisia vai pysyviä. Tapa, jolla näiden osakkeiden markkina-arvo paisui, viittaa siihen, että markkinat uskovat yhä enemmän jälkimmäiseen.
Tämän ennakoimassa riskissä on paljon ironiaa. Toisaalta Covid-19:n kukistaminen on yleinen juhlan aihe. Sen jälkeen talous voisi palata normaaliksi, puhumattakaan helpotuksesta ihmishenkien kannalta. Mutta jos ihmiset palaavat sankoin joukoin ostoskeskuksiin, toimistotiloihin, lentokentille, ravintoloihin ja hotelleihin, nykyiset markkinajohtajat voivat kärsiä ison kolauksen, jos sijoittajat luopuvat niistä etsiessään mahdollisuuksia muualta. Monet osakkeet ja sektorit ovat edelleen alamaissa.
Markkinaosapuolten tärkeä päätös on siis se, jatketaanko ratsastamista pysäyttämättömältä vaikuttavalla teknologia-aallolla vai aletaanko siirtyä kohti aloja, jotka kärsivät kovia iskuja pandemian aikana. Jälkimmäinen on myös riskialtista, sillä trendeillä on tapana kestää pidempään kuin useimmat pitävät mahdollisena. Ilmeinen esimerkki tästä on lukkojen palauttaminen monilla alueilla Yhdysvalloissa vastauksena tapausten, sairaalahoitojen ja kuolemantapausten jyrkkään kasvuun. Näyttää siltä, että viime viikkoina alkanut varovainen markkinakierteen alku on saattanut tulla liian aikaisin.
IPO-aktiviteetti tarjoaa toki ristiriitaisia signaaleja siitä, mihin markkinat näkevät tämän suuntauksen suuntautuvan. Sekä Doordash, ruoanjakeluyritys, joka luottaa ihmisiin, jotka kaipaavat ravintolaruokaa mutta eivät halua lähteä kotoa, että Airbnb, joka on riippuvainen vapaa-ajan matkailusta, onnistuivat keräämään suuria summia rahaa. On mahdollista kuvitella maailma, jossa molemmat voivat menestyä, esimerkiksi jos ihmiset alkavat jälleen matkustaa, mutta syövät loma-asuntojensa keittiöissä sen sijaan, että kävisivät ulkona. Tämä ei ole epärealistista, mutta se vaatii melkoista optimismia.
Tätä optimismia ei ole havaittavissa vain noissa listautumisannissa, vaan myös viimeaikaisessa Bitcoin-rallissa tai viimeaikaisessa, hieman oudossa sijoittajien ryntäyksessä ostaa kokonaisia hittikirjastoja. Nämä voivat olla merkkejä markkinoiden ylikuumenemisesta, mutta ne voivat myös heijastaa sijoitusvaihtoehtojen puutetta aikana, jolloin käteistä roiskuu runsaasti. Jälkimmäinen on parempi selitys, eikä se näytä loppuvan lähiaikoina.
Seuraa minua Twitterissä.