Was ist eine fremdfinanzierte Rekapitalisierung?
Eine fremdfinanzierte Rekapitalisierung ist eine Corporate-Finance-Transaktion, bei der ein Unternehmen seine Kapitalstruktur ändert, indem es den Großteil seines Eigenkapitals durch ein Paket von Schuldtiteln ersetzt, das sowohl aus vorrangigen Bankverbindlichkeiten als auch aus nachrangigen Schuldtiteln besteht. Eine fremdfinanzierte Rekapitalisierung wird auch als Leveraged Recap bezeichnet. Mit anderen Worten: Das Unternehmen nimmt Geld auf, um zuvor ausgegebene Aktien zurückzukaufen und den Anteil des Eigenkapitals an der Kapitalstruktur zu verringern. Leitende Angestellte/Mitarbeiter können zusätzliches Eigenkapital erhalten, um ihre Interessen mit denen der Anleihegläubiger und Aktionäre in Einklang zu bringen.
Üblicherweise wird eine fremdfinanzierte Rekapitalisierung eingesetzt, um das Unternehmen auf eine Wachstumsphase vorzubereiten, da eine Kapitalisierungsstruktur, die Schulden fremdfinanziert, für ein Unternehmen in Wachstumsphasen vorteilhafter ist. Auch in Zeiten niedriger Zinsen sind fremdfinanzierte Rekapitalisierungen beliebt, da niedrige Zinsen die Aufnahme von Fremd- oder Eigenkapital für Unternehmen erschwinglicher machen.
Fremdfinanzierte Rekapitalisierungen unterscheiden sich von fremdfinanzierten Dividendenrekapitalisierungen. Bei Dividendenrekapitalisierungen bleibt die Kapitalstruktur unverändert, da nur eine Sonderdividende gezahlt wird.
Verständnis der fremdfinanzierten Rekapitalisierung
Fremdfinanzierte Rekapitalisierungen sind ähnlich strukturiert wie fremdfinanzierte Übernahmen (LBO), da sie die finanzielle Verschuldung deutlich erhöhen. Im Gegensatz zu LBOs können sie jedoch öffentlich gehandelt werden. Die Aktionäre sind von fremdfinanzierten Rekapitalisierungen weniger betroffen als von der Ausgabe neuer Aktien, da die Ausgabe neuer Aktien den Wert der bestehenden Aktien verwässern kann, während dies bei der Aufnahme von Fremdkapital nicht der Fall ist. Aus diesem Grund werden fremdfinanzierte Rekapitalisierungen von den Aktionären günstiger bewertet.
Sie werden manchmal von Private-Equity-Firmen genutzt, um einen Teil ihrer Investitionen vorzeitig zu veräußern oder um eine Refinanzierung zu erhalten. Und sie haben ähnliche Auswirkungen wie fremdfinanzierte Rückkäufe, es sei denn, es handelt sich um Dividendenrekapitalisierungen. Der Einsatz von Fremdkapital kann einen Steuerschutz bieten, der die zusätzlichen Zinskosten aufwiegen kann. Dies ist als Modigliani-Miller-Theorem bekannt, das zeigt, dass Schulden Steuervorteile bieten, die über Eigenkapital nicht zugänglich sind. Außerdem können fremdfinanzierte Neuemissionen den Gewinn pro Aktie (EPS), die Eigenkapitalrendite und das Kurs-Buchwert-Verhältnis erhöhen. Die Aufnahme von Fremdkapital zur Tilgung älterer Schulden oder zum Rückkauf von Aktien hilft den Unternehmen auch, die Opportunitätskosten zu vermeiden, die bei der Verwendung der erwirtschafteten Gewinne anfallen würden.
Wie LBOs bieten fremdfinanzierte Rekapitalisierungen Anreize für das Management, disziplinierter zu handeln und die betriebliche Effizienz zu verbessern, um höhere Zins- und Tilgungszahlungen leisten zu können. Sie gehen oft mit einer Umstrukturierung einher, bei der das Unternehmen überflüssige oder strategisch nicht mehr passende Vermögenswerte verkauft, um Schulden abzubauen. Die Gefahr besteht jedoch darin, dass eine extrem hohe Verschuldung dazu führen kann, dass ein Unternehmen seinen strategischen Fokus verliert und viel anfälliger für unerwartete Schocks oder eine Rezession wird. Wenn sich das derzeitige Verschuldungsumfeld ändert, könnten erhöhte Zinsaufwendungen die Lebensfähigkeit des Unternehmens bedrohen.
Geschichte der fremdfinanzierten Rekapitalisierung
Die fremdfinanzierte Rekapitalisierung war besonders in den späten 1980er Jahren beliebt, als die große Mehrheit von ihnen zur Abwehr von Übernahmen in reifen Branchen eingesetzt wurde, die keine erheblichen laufenden Kapitalausgaben benötigen, um wettbewerbsfähig zu bleiben. Die Erhöhung der Verschuldung in der Bilanz und damit des Verschuldungsgrads eines Unternehmens wirkt wie ein Haifischabwehrmittel gegen feindliche Übernahmen durch Corporate Raiders.