at the New York Stock Exchange (NYSE) on August 1, 2019, in New York City. – Die Aktien an der Wall Street erholten sich am 1. August 2019 und machten einen Teil der Verluste wieder wett, die sie in der vorangegangenen Sitzung nach der ersten Zinssenkung der Federal Reserve seit mehr als einem Jahrzehnt erlitten hatten. Nach der Zinsentscheidung am 31. Juli und einer verwirrenden Pressekonferenz des Fed-Vorsitzenden Jerome Powell, der versuchte, den Schritt zu rechtfertigen und die Auswirkungen auf die Geldpolitik in den kommenden Monaten zu erklären, fielen die wichtigsten Indizes um mehr als ein Prozent. (Photo by Johannes EISELE / AFP) (Photo credit should read JOHANNES EISELE/AFP via Getty Images)
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Die Idee, dass der Aktienmarkt ein gefährliches Maß an Überbewertung erreicht, macht die Runde. Vergleiche mit dem Jahr 1999 und der Zeit vor dem Platzen der Dot-Com-Blase sind üblich. Es könnte jedoch ein Fehler sein, Schlussfolgerungen über „den Markt“ in einer Zeit zu ziehen, in der breite Bewertungsmaßstäbe durch eine Handvoll großer Namen, die den Index dominieren, verzerrt werden.
Gerade einmal fünf Unternehmen – Alphabet, Amazon AMZN, Apple AAPL, Facebook und Microsoft MSFT – machen 25 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus, einer Messgröße, die 500 großkapitalisierte US-Aktien umfasst. Ihr Anteil hat sich seit 2016 mehr als verdoppelt, als dieselben Unternehmen nur 12 % des Wertes des gesamten Index ausmachten.
Marktkonzentration ist weder neu noch unbedingt ein schlechtes Zeichen. In den frühen 1980er Jahren, zu Beginn einer Monsterrallye, die den S&P 500 um das Zehnfache anwachsen ließ, machte IBM allein oft mehr als 6 % des Marktes aus. Die Risiken liegen darin, ob die Bedingungen, die zum Aufstieg dieser fünf „Stars“ geführt haben, fortbestehen werden. Eine Möglichkeit, mit diesen Risiken umzugehen, besteht darin, nicht zu liquidieren, sondern Chancen in Betracht zu ziehen, die sich anderswo bieten könnten. Die jüngsten Versuche einer Umschichtung in andere Marktbereiche mögen verfrüht gewesen sein, aber Aktien und Sektoren, die während der Pandemie eine Tracht Prügel bezogen haben, verdienen möglicherweise einen ernsthaften Blick.
Wenn man diese fünf Aktien aus dem Index herausnimmt, erhält man eine bessere Vorstellung davon, was die anderen 495 tun. Während die Marktkapitalisierung der fünf Giganten von Ende 2017 bis zum Ende des letzten Quartals im Jahresdurchschnitt um 30 % gestiegen ist, hat der Rest des Marktes dies mit vergleichsweise mickrigen 3 % getan. Dies ist nicht ungerechtfertigt, da die rasante Ertragsentwicklung der Gewinner im Vergleich zum Rest schlecht abschneidet: Das Betriebsergebnis beispielsweise stieg in diesem Zeitraum um 13 %, während es bei den übrigen Unternehmen um 4 % schrumpfte. Die Diskrepanz ist sogar noch größer, wenn man die Erträge aus dem fortgeführten Geschäft vergleicht.
von nur fünf der 500 Aktien.
Path Financial LLC; Nasdaq; Macrotrends; S&P Dow Jones Indices
Die Art und Weise, wie diese Firmen die Gesamtzahlen dominieren, ist beachtlich. Eine jährliche Rendite von 8 % für den S&P 500 erscheint hoch für nur drei Jahre, wenn man bedenkt, dass die Wirtschaft durch die Pandemie in Mitleidenschaft gezogen wurde, aber 3 % ohne die Spitzenreiter machen mehr Sinn. Zugegeben, selbst das mag hoch erscheinen, wenn sowohl das Betriebsergebnis als auch das GAAP-Einkommen für den Rest des Marktes in diesem Zeitraum gesunken sind, aber diese Gruppe umfasst auch den Energiesektor, dessen GAAP-Einkommen im Vierquartalsvergleich von 18 USD/Aktie Ende 2017 auf -41 USD/Aktie am Ende des letzten Quartals gesunken ist. Diese Faktoren deuten darauf hin, dass der Markt zwar auf aggregierter Ebene teuer erscheint, eine detailliertere Analyse jedoch zeigt, dass die Anleger nicht blind sind. Der Markt scheint fair gepreist zu sein.
Der Anstieg der Marktkapitalisierung der fünf „Stars“ scheint im Einklang mit ihrem Einkommenswachstum zu stehen, das von einem Trend profitierte, bei dem sich immer mehr wirtschaftliche Aktivitäten ins Internet verlagerten und dann durch die Pandemie noch beschleunigt wurden. Sicherlich haben sich Einkäufe und besser bezahlte Arbeitsplätze in diese Richtung verlagert, und die Verbreitung von Lebensmittellieferdiensten zeigt, dass sich dieser Trend ausweitet. Eine Frage ist, ob diese Veränderungen vorübergehend oder dauerhaft sind. Die Art und Weise, wie die Marktkapitalisierung dieser Aktien in die Höhe schoss, deutet darauf hin, dass der Markt zunehmend an Letzteres glaubt.
Das Risiko, das sich daraus ergibt, birgt eine gehörige Portion Ironie. Einerseits wird der Sieg über Covid-19 ein Grund zur allgemeinen Freude sein. Die Wirtschaft könnte sich dann wieder normalisieren, ganz zu schweigen von der Erleichterung in Bezug auf Menschenleben. Aber wenn die Menschen in Scharen in die Einkaufszentren, Büros, Flughäfen, Restaurants und Hotels zurückkehren, könnten die derzeitigen Marktführer einen schweren Schlag erleiden, wenn die Anleger sie auf der Suche nach anderen Möglichkeiten fallen lassen. Viele Aktien und Sektoren befinden sich immer noch im Keller.
Eine wichtige Entscheidung für die Marktteilnehmer besteht also darin, ob sie weiter auf der scheinbar unaufhaltsamen technologischen Welle reiten oder sich auf Sektoren zubewegen, die während der Pandemie hart getroffen wurden. Letzteres ist ebenfalls riskant, da Trends oft länger andauern, als die meisten für möglich halten. Ein offensichtliches Beispiel dafür ist die Rückkehr zu Abriegelungen in vielen Gebieten der USA als Reaktion auf die starke Zunahme von Fällen, Krankenhausaufenthalten und Todesfällen. Es scheint, dass der zaghafte Beginn einer Marktrotation in den letzten Wochen zu früh gekommen sein könnte.
Die IPO-Aktivitäten geben allerdings gemischte Signale darüber, wohin der Markt diesen Trend sieht. Sowohl Doordash, ein Essenslieferant, der sich auf Menschen stützt, die sich nach einem Restaurantbesuch sehnen, aber das Haus nicht verlassen wollen, als auch Airbnb, ein Unternehmen, das auf Freizeitreisen angewiesen ist, konnten große Geldbeträge einwerben. Man kann sich eine Welt vorstellen, in der beide erfolgreich sein können, z. B. wenn die Menschen wieder anfangen zu reisen, aber in den Küchen ihrer Ferienhäuser essen, anstatt auszugehen. Das ist nicht unrealistisch, aber es erfordert eine gehörige Portion Optimismus.
Dieser Optimismus zeigt sich nicht nur bei diesen Börsengängen, sondern auch bei der jüngsten Bitcoin-Rallye oder dem jüngsten, etwas merkwürdigen Ansturm von Anlegern auf den Kauf ganzer Bibliotheken von Hitsongs. Dies könnten Anzeichen für einen überhitzten Markt sein, sie könnten aber auch einen Mangel an Anlagemöglichkeiten in einer Zeit widerspiegeln, in der Bargeld in Hülle und Fülle vorhanden ist. Letzteres ist die bessere Erklärung, und es sieht nicht so aus, als würde das in nächster Zeit aufhören.
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