Anomalie

Was ist eine Anomalie?

In den Wirtschafts- und Finanzwissenschaften spricht man von einer Anomalie, wenn das tatsächliche Ergebnis unter bestimmten Annahmen von dem erwarteten Ergebnis abweicht, das durch ein Modell vorhergesagt wurde. Eine Anomalie ist ein Beweis dafür, dass eine bestimmte Annahme oder ein bestimmtes Modell in der Praxis nicht haltbar ist. Bei dem Modell kann es sich entweder um ein relativ neues oder ein älteres Modell handeln.

Anomalien verstehen

Im Finanzwesen gibt es zwei gängige Arten von Anomalien: Marktanomalien und Preisanomalien. Marktanomalien sind Verzerrungen der Renditen, die der Effizienzmarkthypothese (EMH) widersprechen. Von Preisanomalien spricht man, wenn etwas, z. B. eine Aktie, zu einem anderen Preis gehandelt wird, als es ein Modell vorhersagt.

Zu den üblichen Marktanomalien gehören der Small-Cap-Effekt und der Januar-Effekt. Der Small-Cap-Effekt bezieht sich auf den Effekt bei kleinen Unternehmen, bei dem kleinere Unternehmen dazu neigen, sich im Laufe der Zeit besser zu entwickeln als größere Unternehmen. Der Januar-Effekt bezieht sich auf die Tendenz von Aktien, im Monat Januar deutlich mehr zu verdienen als in anderen Monaten.

Anomalien treten auch häufig in Bezug auf die Preisbildungsmodelle für Vermögenswerte auf, insbesondere das Capital Asset Pricing Model (CAPM). Obwohl das CAPM auf der Grundlage innovativer Annahmen und Theorien abgeleitet wurde, ist es bei der Vorhersage von Aktienrenditen oft schlecht. Die zahlreichen Marktanomalien, die nach der Aufstellung des CAPM beobachtet wurden, bildeten die Grundlage für diejenigen, die das Modell widerlegen wollten. Auch wenn sich das Modell in empirischen und praktischen Tests als untauglich erweist, hat es doch einen gewissen Nutzen.

Anomalien sind in der Regel selten und weit verbreitet. Sobald Anomalien öffentlich bekannt werden, verschwinden sie in der Regel schnell wieder, da Arbitrageure nach solchen Gelegenheiten suchen und sie ausschließen.

Arten von Marktanomalien

Auf den Finanzmärkten untergräbt jede Gelegenheit, überschüssige Gewinne zu erzielen, die Annahmen der Markteffizienz, die besagt, dass die Preise bereits alle relevanten Informationen widerspiegeln und daher nicht arbitriert werden können.

Januareffekt

Der Januareffekt ist eine recht bekannte Anomalie. Dem Januareffekt zufolge tendieren Aktien, die im vierten Quartal des Vorjahres eine Underperformance aufwiesen, im Januar zu einer Outperformance der Märkte. Der Grund für den Januar-Effekt ist so logisch, dass man ihn kaum als Anomalie bezeichnen kann. Anleger versuchen oft, sich spät im Jahr von Aktien mit unterdurchschnittlicher Wertentwicklung zu trennen, um ihre Verluste zum Ausgleich von Kapitalertragssteuern zu nutzen (oder um den kleinen Abzug in Anspruch zu nehmen, den das Finanzamt bei einem Nettokapitalverlust für das Jahr gewährt). Da der Verkaufsdruck manchmal unabhängig von den tatsächlichen Fundamentaldaten oder der Bewertung des Unternehmens ist, kann dieser „Steuerverkauf“ diese Aktien auf ein Niveau drücken, auf dem sie im Januar für Käufer attraktiv werden. Ebenso vermeiden Anleger häufig den Kauf von Aktien mit unterdurchschnittlicher Performance im vierten Quartal und warten bis Januar, um nicht in die steuerlichen Verlustverkäufe verwickelt zu werden. Infolgedessen gibt es vor Januar einen übermäßigen Verkaufsdruck und nach dem 1. Januar einen übermäßigen Kaufdruck, was zu diesem Effekt führt.

September-Effekt

Der September-Effekt bezieht sich auf die historisch schwachen Aktienmarktrenditen im Monat September. Der September-Effekt ist je nach untersuchtem Zeitraum statistisch belegbar, aber ein Großteil der Theorie ist anekdotisch. Es wird allgemein angenommen, dass die Anleger im September aus dem Sommerurlaub zurückkehren, um vor Jahresende Gewinne und Steuerverluste zu sichern. Es wird auch angenommen, dass Privatanleger im September Aktien liquidieren, um die Schulkosten für ihre Kinder auszugleichen. Wie bei vielen anderen Kalendereffekten wird auch der September-Effekt eher als historische Eigenart in den Daten denn als ein Effekt mit kausaler Beziehung betrachtet.

Oktober-Effekt

Wie der Oktober-Effekt zuvor ist auch der September-Effekt eher eine Marktanomalie als ein Ereignis mit einem kausalen Zusammenhang. Tatsächlich ist der 100-Jahres-Datensatz des Oktobers positiv, obwohl er der Monat der Panik von 1907, des Schwarzen Dienstags, des Donnerstags und des Montags im Jahr 1929 sowie des Schwarzen Montags im Jahr 1987 war. Der September hat ebenso viele Marktturbulenzen erlebt wie der Oktober. In diesem Monat fand 1869 der erste Schwarze Freitag statt, und 2001 nach dem 11. September und 2008, als sich die Subprime-Krise zuspitzte, kam es zu zwei erheblichen Einbrüchen des DJIA an einem Tag.

Doch laut Market Realist hat sich der Effekt in den letzten Jahren verflüchtigt. In den vergangenen 25 Jahren lag die durchschnittliche monatliche Rendite des S&P 500 im September bei etwa -0,4 Prozent, während der Median der monatlichen Rendite positiv war. Außerdem kam es im September nicht mehr so häufig zu großen Kurseinbrüchen wie vor 1990. Eine Erklärung dafür ist, dass die Anleger mit einer „Vorpositionierung“ reagiert haben, d. h. mit dem Verkauf von Aktien im August.

Anomalien der Wochentage

Die Befürworter effizienter Märkte hassen die Anomalie der „Wochentage“, weil sie nicht nur wahr zu sein scheint, sondern auch keinen Sinn ergibt. Untersuchungen haben gezeigt, dass sich die Aktien freitags stärker bewegen als montags und dass der Markt freitags tendenziell eine positive Performance aufweist. Es handelt sich zwar nicht um eine große Diskrepanz, aber doch um eine anhaltende. Der Montagseffekt ist eine Theorie, die besagt, dass die Renditen am Aktienmarkt an Montagen dem vorherrschenden Trend des vorangegangenen Freitags folgen. Wenn der Markt also am Freitag gestiegen ist, sollte er dies über das Wochenende fortsetzen und am Montag seinen Anstieg fortsetzen. Der Montagseffekt ist auch als „Wochenend-Effekt“ bekannt.

Auf fundamentaler Ebene gibt es keinen besonderen Grund, warum dies so sein sollte. Es könnten psychologische Faktoren am Werk sein. Vielleicht durchdringt ein Optimismus zum Wochenschluss den Markt, da sich Händler und Anleger auf das Wochenende freuen. Vielleicht gibt das Wochenende den Anlegern aber auch die Möglichkeit, ihre Lektüre nachzuholen, über den Markt zu grübeln und pessimistisch in den Montag zu gehen.

Abergläubische Indikatoren

Abgesehen von den Kalenderanomalien gibt es einige marktfremde Signale, von denen einige Leute glauben, dass sie die Richtung des Marktes genau anzeigen. Hier ist eine kurze Liste abergläubischer Marktindikatoren:

• Der Super Bowl-Indikator: Wenn ein Team aus der alten American Football League das Spiel gewinnt, wird der Markt für das Jahr niedriger schließen. Wenn ein Team der alten National Football League gewinnt, wird der Markt das Jahr mit einem Plus abschließen. So dumm es auch klingen mag, der Super Bowl-Indikator lag über einen Zeitraum von 40 Jahren bis 2008 in mehr als 80 % der Fälle richtig. Der Indikator hat jedoch eine Einschränkung: Er berücksichtigt nicht den Sieg eines Expansionsteams.
• Der Hemline-Indikator: Der Markt steigt und fällt mit der Länge der Röcke. Manchmal wird dieser Indikator als die Theorie „nackte Knie, Bullenmarkt“ bezeichnet. Der Saumindikator erwies sich 1987 als zutreffend, als die Designer von Miniröcken zu bodenlangen Röcken wechselten, kurz bevor der Markt zusammenbrach. Eine ähnliche Veränderung fand auch 1929 statt, aber viele streiten sich darüber, was zuerst da war, der Zusammenbruch oder die Saumverschiebungen.
• Der Aspirin-Indikator: Aktienkurse und Aspirinproduktion stehen in einem umgekehrten Verhältnis. Dieser Indikator deutet darauf hin, dass bei steigenden Aktienkursen weniger Menschen Aspirin benötigen, um marktbedingte Kopfschmerzen zu heilen. Geringere Aspirinverkäufe sollten auf einen steigenden Markt hinweisen.